投資要點：

?核心觀點：中國石油和化學工業聯合會《化工新材料行業“十四五”發展指南》提出，我國化工新材料行業力爭到 2025 年行業實現高端化和差異化，其中高端聚烯烴塑料、工程塑料及特種工程塑料均為重點發展的八大系列化工新材料類別。目前國內化工企業龍頭積極布局新材料產品。本文系統梳理乙烯下游新材料，主要包括 EVA、POE、鋰電隔膜、茂金屬聚乙烯等。

?聚乙烯為乙烯最大的下游產品，高端牌號進口依存度較高。

2020 年，我國乙烯產量為 2160 萬噸，下游產品包括聚乙烯（PE）、乙二醇、環氧乙烯、苯乙烯、聚氯乙烯等；其中，聚乙烯是乙烯最大的下游產品，2020 年占比 61%。但目前國內聚乙烯產品以中低端通用料為主，市場競爭激烈，高端牌號嚴重依賴進口。

?EVA：光伏級需求快速增長。

碳中和背景下，光伏行業快速發展，根據海優新材2020 年報援引的 CPIA 預測，預計未來 5 年全球新增光伏裝機規模將保持年均15%-20%的復合增長率，從而帶動光伏級 EVA 需求增長。而國內光伏級 EVA 進口依存度高（2019 年約 75%），實現穩產周期較長，供給緊張有望支撐未來 1-2年高景氣。2020 年下半年以來，EVA 價格漲幅 124%。

?POE：雙玻組件帶來需求增量，期待國內技術突破。

POE 是由乙烯和高碳 α-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）聚合而成的彈性體，2019 年國內消費 45 萬噸，其中 68%用于汽車行業（保險杠、擋泥板、方向盤等）。我們預計隨著光伏雙玻組件、雙面電池的大規模應用，POE 膠膜市占率有望進一步提升，為 POE 帶來增量需求。目前全球 POE 技術主要掌握在陶氏、埃克森美孚、日本三井化學、韓國 LG 化學、SK 集團、沙比克六家海外企業手中，國內萬華化學、京博石化、惠生工程、中石化茂名石化、天津石化等企業積極布局。

?鋰電隔膜：濕法工藝市場空間大。

鋰電隔膜分為濕法隔膜和干法隔膜，其中濕法隔膜為聚乙烯材料，主要用在高端數碼及三元動力鋰電池產品上，2020 年占隔膜總出貨量 70%。隨著國內新能源汽車產業鏈快速發展，我們預計國內鋰電隔膜2021-2025 年間需求量將分別達到 34.8、44.4、56.7、72.3、92.3 億平方米，年均復合增速 34%。

?茂金屬聚乙烯（mPE）：新型包裝膜需求帶動需求增長。

2019 年，mPE 全球產量超過 2400 萬噸；我國產量約為 20.0 萬噸，消費量約為 92.2 萬噸，自給率僅為 21.7%。根據《茂金屬聚乙烯市場現狀與技術進展_宋倩倩等》，預計我國 mPE需求將以 10%以上的速度持續增長，2020 年的需求量已達 100 萬噸，預計 2021年將達到 110 萬噸左右。

?投資建議：

目前乙烯下游高端牌號產品進口依存度仍較高，國內化工企業加快布局，建議關注：（1）光伏 EVA 龍頭東方盛虹（擬收購斯爾邦 100%股權，斯爾邦現有 EVA 產能 30 萬噸，光伏級 EVA 20 萬噸/年，居全國首位，約占全球總產能 28.6%）、聯泓新科（EVA 產能 12.10 萬噸），以及正在建設 EVA 產能的榮盛石化、寶豐能源；（2）積極布局 POE 研發的萬華化學；（3）布局鋰電隔膜的恒力石化等。

?風險提示：乙烯及其下游產品需求不及預期；新增產能快速投放；產品價格大幅