【摘要】
結合51家主流基礎化工公司，上半年加權平均EPS為0.83元，其中二季度加權平均EPS為0.45元，凈利潤增幅較大的子板塊為磷肥、氮肥、氯堿等子板塊，主要受益于新能源汽車與儲能領域需求高速增長，正極材料磷酸鐵鋰的前驅體磷酸鐵的需求隨之上升，磷肥及磷化工板塊快速興起；隨著油價持續上行，氮肥及煤化工行業盈利能力持續提升；碳中和背景下，電石供給長期緊張，氯堿行業景氣向好。
化工行業受“碳中和”影響，行業資本開資擴張減速，過去幾年較多細分行業資本開支低迷，受環保及能耗約束供給端仍持續收縮。而新增的資本開資均投向新興領域，如新能源、半導體、新材料。相關企業第二成長曲線清晰，出現明顯的“戴維斯雙擊”，估值被大幅提升，今日再度領漲兩市。
根據起點鋰電大數據，磷酸鐵鋰電池份額已達53.8%，并有望持續走強，磷酸鐵鋰電池對于部分化工材料的添加比例相比三元電池有差異，PVDF、VC均是三元電池添加比例的數倍，LFP電池對于正極材料磷酸鐵及其核心原材料工業級磷酸一銨亦具有強勢拉動。
戴維斯雙擊下，涉及鋰電材料的化工企業第二成長曲線帶來巨大彈性，市場表現更加亮眼，從細分產品來看，主要分為如下幾類：
在光伏中，PVDF用于背板耐候涂層。PVDF受到下游鋰電池、光伏，需求擴張速度快，拉動價格上漲。并且，全球性蒙特利爾公約下氟化工擴產難度較大，PVDF的原材料R142b作為第二代制冷劑由于對于環境破壞嚴重，供給端擴張受到國家嚴格限制。
而需求端PVDF同時受到鋰電、光伏拉動，且磷酸鐵鋰電池用量大于三元因此將繼續受益于磷酸鐵鋰電池份額的強勢增長。另外，PVDF占鋰電、光伏成本比重低，在涂料應用中其下游氟碳涂料具有較強的價格傳導能力，因此綜合分析下游對漲價不敏感。
本周R142b價格已上漲至13萬元/噸，年初僅2萬元/噸，鋰電級PVDF本周上漲至31萬元/噸，涂料級PVDF上漲至26萬元/噸，預計未來1年R142b-PVDF供需仍將非常緊張，產品價格有望維持強勢。
相關公司：東岳集團(HK)、聯創股份、巨化股份。
供給端，一方面VC存在自聚合現象，未掌握精餾提純技術的廠商產品純度難以達到電池級要求，導致行業有效產能遠低于實際產能。加上VC生產過程中存在HCl等三廢排放，因此環保審批門檻高，擴產難度大、周期長，成為電解液中最卡脖子的中游化工材料，價格持續上漲。
永太科技：目前已試生產5000噸VC、3000噸FEC產能，擬新增2.5萬噸VC、5000噸FEC，擴產時間遠短于行業平均。并且永太與寧德時代簽訂協議鎖定量、鎖定時間均遠超同行，正式確立戰略級供應商地位。
相關公司：
華魯恒升規劃30萬噸DMC、10萬噸草酸（磷酸鐵鋰原材料之一）以及5萬噸NMP。
衛星石化圍繞新能源電池及光伏等下游快速發展的行業，計劃于2022年建成以環氧乙烷與二氧化碳加成反應生產EC、DMC、DEC、EMC等裝置，包括鋰電池添加劑VC、FEC等產品規劃，加快乙烯齊聚法合成長鏈α烯烴及POE技術開發項目的中試。
華軟科技半年報公布正式進軍鋰電池添加劑FEC、DTD。
奧克股份擬新增3500噸VC、FEC權益產能，與其顛覆性工藝生產的溶劑EC/DMC形成了EC-CEC-VC/FEC（溶劑-添加劑）的一體化鋰電材料產業鏈，我們預計公司鋰電業務未來三年可實現每年翻倍增長。
新能源汽車及儲能需求拉動下，未來磷酸鐵鋰需求增速快，同時帶動前驅體磷酸鐵需求爆發。磷酸鐵成本占比中磷源占比約40%來源包括工業級磷酸一銨或精制磷酸。
相關概念：川恒股份、川發龍蟒、川金諾、云天化、興發集團。
硫酸法鈦白粉副產的硫酸亞鐵也是磷酸鐵的原材料之一。
相關概念股：龍佰集團、中核鈦白、安納達。
天原股份及參股子公司與寧德時代簽訂全面戰略合作協議，未來將積極配套寧德時代宜賓生產基地，未來寧德時代采購量將不低于20萬噸。
光伏膠膜是EVA的最大下游應用領域，占比約35%左右，國內2020年EVA光伏料需求量約60-70萬噸，國內僅有斯爾邦、聯泓新科、臺塑石化三家企業能夠生產，進口依存度仍在70%以上，供需緊平衡狀態下EVA價格自去年下半年開始大幅上漲。由于EVA行業擴產周期長，尤其做到光伏料需要較長爬坡期，未來2年我們預期供需緊張下EVA仍將保持較高景氣。
相關上市公司包括東方盛虹、聯泓新科。
近期云南地區的限電以及新疆地區的限煤政策在進一步限制了行業供給，淡季之下金屬硅價格出現大幅上漲，目前金屬硅421參考價漲至28200元/噸。
相關概念股：新安股份（10萬噸工業硅，與樂山協鑫合資建設20萬噸工業硅粉）、合盛硅業（工業硅73萬噸，在建產能80萬噸）。
三氯氫硅下游主要用于多晶硅（32.1%）和硅烷偶聯劑（25.1%），國內三氯氫硅產能56.6萬噸，國內企業生產的三氯氫硅主要用于硅烷偶聯劑領域，生產光伏級三氯氫硅占比較少，隨著明后年下游光伏裝機量提升，預計三氯氫硅供應將持續緊張，目前光伏級三氯氫硅的市場價格普遍報至1.3-1.7萬元/噸，年初價格僅為6000元/噸。
相關概念股：三孚股份（6.5萬噸三氯氫硅）、新安股份。
半導體領域：
半導體封裝材料：華軟科技
光刻膠：南大光大、彤程新材、晶瑞電材
半導體前驅體：雅克科技
特種氣體：昊華科技、華特氣體、雅克科技
濕電子化學品：江化微、晶瑞電材、飛凱材料
CMP拋光材料：鼎龍股份
軍工領域：
特種化學品：昊華科技
芳綸：泰和新材
碳纖維：光威復材
新型顯示領域：
光學膜：東材科技
有機發光材料：萬潤股份、華軟科技
PI材料：瑞華泰
最后想要提醒的是，化工旺季到來，行業的核心資產估值已經回歸至相對合理水平，其中最確定、壁壘和競爭力最強的核心龍頭有望獲得高溢價。目前市場炒作新能源火熱，其他高景氣低估值的龍頭一樣值得關注，如化纖、純堿、燒堿、農化等行業。
化纖：紡服需求改善，庫存低彈性大。細分包括粘膠概念股三友化工、中泰化學；滌綸概念股桐昆股份、恒逸石化等；氨綸概念股華峰化學、新鄉化纖、泰和新材等。
純堿：平板玻璃、光伏玻璃高增長，供需改善。概念股包括三友化工、山東海化、中鹽化工、遠興能源、華昌化工等。
燒堿行業供需改善，行業庫存低位，概念股包括中泰化學、湖北宜化、新疆天業等。
農化下游高景氣，景氣持續向上。細分包括磷肥/磷礦石概念股云天化、川恒股份、湖北宜化、興發集團等；鉀肥概念股東方鐵塔；草甘膦概念股興發集團、江山股份、新安股份等；草銨膦概念股利爾化學、利民股份等。
附表：申萬化工子行業2021Q2凈利潤同比變動情況（剔除炭黑、純堿同期虧損的子行業）
參考資料：
20210907-國盛證券-磷酸鐵鋰拉動鋰電化工材料需求，繼續推薦R142b-PVDF產業鏈
20210906-申萬宏源研究-基礎化工行業2021年半年報總結：化工行業景氣度加速上行，21q2行業盈利能力再度提升
本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）研究助理：于鑫（登記編號：A0740120040019）
