原標題：殺人鯨兩次做空，康哲藥業是財務造假還是在避稅騙補？ 來源：百家號

康哲藥業與著名做空機構殺人鯨（Blue Orca）的交鋒進行到了第二回合。目前康哲藥業應對已經顯得吃力，無論從哪個角度來看，康哲藥業的回應都存在漏洞。

一次交鋒：殺人鯨指做空標的虛增一半利潤，康哲藥業停牌并回應

2月6日，殺人鯨針對康哲藥業發布了長達41頁的沽空報告，質疑其真實盈利能力。

殺人鯨質疑康哲藥業盈利能力的主要論據有兩個。一方面，殺人鯨指出工商檔案數據與其A股上市公司披露文件顯示，其兩家中國子公司的利潤嚴重低于向投資者所披露的水平，認為康哲藥業的實際凈利潤低于向香港投資者披露水平的49%，而且境外收入或定價轉移都無法解釋利潤差異。

另一方面，殺人鯨聲稱在馬來西亞獲得巨額稅收優惠，所以披露的實際稅率偏低。殺人鯨認為馬來西亞的稅收優惠是假象，引用的理由是馬來西亞整個國家運往中國的藥品數量都不足以達到如此巨額的稅收優惠，而且康哲藥業提供的海關運輸紀錄顯示，藥品未途經馬來西亞，均從歐洲供應商處直接運到中國。

針對殺人鯨的做空報告，康哲藥業申請停牌并做了回應。

康哲藥業表示公司分為國際業務和國內業務，國際業務有馬來西亞公司、天佑貿易有限公司等，國內業務包括深圳康哲、天津康哲等，殺人鯨報告僅統計了國內業務涉及的兩個主要子公司。

康哲藥業還表示馬來西亞公司的國際業務真實存在，但基于營運效率和節約成本考慮，進口產品實物未經馬來西亞，而是由海外生產廠家直接發貨到香港或大陸。

二次交鋒：康哲藥業無正面回應任由股價下跌

2月10日，殺人鯨發布第二份報告，指康哲藥業的澄清完全回避指控，且存在漏洞。

殺人鯨表示康哲藥業海外業務在沒有任何證據證明有實際業務的情況下竟能為上市公司貢獻六成利潤，而且馬來西亞的稅務漏洞也值得稽考。

殺人鯨進一步指出：康哲藥業的馬來西亞子公司未被審計；康哲藥業沒有馬來西亞辦公室；康哲藥業目前沒有馬來西亞雇員；康哲藥業承認其藥品從未實際上從馬來西亞轉運；康哲藥業在馬來西亞沒有重大知識產權；康哲藥業在馬來西亞沒有運營；沒有任何其他上市公司知道或有能力復制這個稅務漏洞。

簡單來說，康哲藥業馬來西亞子公司基本上就是國人理解的“皮包公司”。而康哲藥業聲稱利潤上的缺口來自于公司在馬來西亞唯一子公司的境外利潤。

面對殺人鯨的二次報告，康哲藥業這次沒有申請停牌，回應也與第一份報告陳述類似。截止截稿的北京時間2月11日下午2點，康哲藥業股價10.26元，較殺人鯨做空前的10.72元下跌約4%。

康哲藥業真的在造假，又或者是避稅偏補？

概括起來講，殺人鯨與康哲藥業兩次交鋒的重點圍繞在了康哲藥業馬來西亞子公司上?？嫡芩帢I想讓投資者相信其60%的利潤來自于馬來西亞，并且利用馬來西亞節省了數億的稅費。

但殺人鯨則指出康哲藥業馬來西亞子公司實質上有“皮包公司”嫌疑，不可能為其創造60%利潤，也不可能為其節省數億稅費。

可以肯定的是，康哲藥業的主要C端市場在國內，不可能在馬來西亞銷售大量藥品并賺取其60%的利潤。因此馬來西亞子公司只是康哲藥業的一個中間渠道。

那么事情的答案最有可能是兩種：一種是殺人鯨正確，康哲藥業通過一個在馬來西亞的“皮包公司”作為渠道虛增了60%利潤。另外一種就是康哲藥業通過國內公司與馬來西亞公司的渠道交易“讓利”了60%給馬來西亞子公司。第二種做法的好處就在康哲藥業的財報里，即通過馬來西亞的稅收優惠政策為其節省了數億的稅費。

如果是第一種情況，康哲藥業當然存在非常重大的違法行為。如果是第二種情況，雖然暫時不能確定有無法律責任，但作為一家中國上市企業，為了避稅而造成國家巨額稅收損失，同時又有騙取馬來西亞政府稅收補貼的嫌疑，實際上也不可取。