一、銀行的收益情況：

很多人看銀行股的收益時，采用前復權的方式，以興業銀行為例。興業銀行銀行08年底收盤價是0.92元，今天價格是17.61，11年漲幅高達19倍，就過份樂觀，一腦子就撲進去了。其實興業銀行今天的收盤價基本是2007年的最高點，如果2007年最高點買入興業銀行的投資者，13年時間才解套。如果要粗略地了解實際漲幅，要采用后復權的方式。這部分內容恰好銀行大V冰哥做介紹，就不多說了。

我選歷史較長的12家銀行做了統計。時間節點取兩輪牛市的起點，08年底、和12年底，統計的時間段是：

階段1：2008底到2012年底，時間4年

階段2：2012年底到今天，時間7.1年

階段3：2008年底到今天，時間11.1年

表格如下：

取12家銀行等額買入，分紅不追加投資

從表格中看，銀行在兩個階段中收益都在12.5%左右，11年時間年化收益12.5%，考慮分紅再投入，應該還會略高一些，接近13%，總體體，遠高于投資50etf的7.5%和中小板etf的8.6%，這個收益比我預想的高不少，加上打新收益，可以說是不錯的投資。

收益比我預想的高是因為我是13年開始持有興業銀行，如果從08年到今天，興業銀行的年化收益是14.55%，挺不錯的，但12年到今天，年化只有9.83%，在我印象中，這幾年興業銀行雖然表現不優秀，但也應該是中上水平啊，從數據上看，這幾年排名在第5名，但還是以屬于被平均的一類。銀行的高收益是因為幾家優秀銀行特別突出，拉高了平均數，如果重倉銀行錯誤，收益會大幅下降的。

1、兩階段表現均優秀的是：平安銀行和寧波銀行

2、階段1（08-12年）優秀、階段2平庸的是：民生銀行、浦發銀行、興業銀行

3、階段1表現平庸而階段2表現優秀的是：招商銀行、南京銀行

4、兩階段表現均平庸的是：國有大銀行、華夏銀行、中信銀行

5、最終總排名前5：寧波、招商、南京、平安、興業

10幾年前有個銀行大V說，四家股份銀行股都差不多，都極度低估。這句話既對也不對，四家股份銀行的最好的招行年化16%，最差的浦發11.63%，團隊表現突出，總差距也不太夸張，大家認為銀行股都差不多，培養了一大批搬磚黨，但銀行股階段分化明顯，如果一個投資者階段1持有招行，階段2持有民生，基本顆粒無收。夸張的是云蒙小姐，在階段1持有招行，在階段2中多民生的同時還空招行。

也就是說，投資銀行總體是不錯投資，但前提是買到對的銀行或平均投入

二、銀行收益原因分析：

10年前，我看到巴老說：“如果只給我一個指標，我選擇roe”

大師還說“市場長期收益會趨于roe”

我以為獲得真經。想想，銀行百業之母，平均roe高達20%，估值又低，如果長期持有，到牛市賣出，roe加估值提升，26%的收益（10年10倍）是大概率事件。。。(現在我看到有人張口就說大概率事件就會讓我產生拉黑他的沖動)

當巴3協議出來，想過roe會下降，但轉念一想，即使下降，也比絕大多數行業高多了。

銀粉總是憤憤不平，為什么5年平均ROE超過16%的銀行，市場連1PB的價格都不愿意給，總是抱怨基金喜歡題材股，我也一直是這么認為的。在2017年之前，市場一直無視藍籌股的價值，白酒、銀行、保險、水泥等都很低估。2016年，風從創業板吹到藍籌股，白酒率先而起，2017年曾經是難兄難弟的中國平安、海螺水泥等都開始走出慢牛行情，最后招商銀行也開始上漲，這時候，我終于承認，是自己錯了，而不是市場錯了。市場只會短期錯誤但長期是正確的，不可能10多年無視這么大的一個板塊的價值的。

銀粉們不理解的一個邏輯是，銀行這10來年的平均ROE達17%，為什么市場給出的價格不如一個ROE穩定為12%的企業？這個原因慢慢明白：ROE的絕對值很重要，但重要的是ROE的變化趨勢。

由于巴3協議以及經濟低迷，銀行的ROE一直在下降，做為表現中上的興業，ROE從24%一直緩慢下降到現在的14%，而招行的ROE開始企穩

●思考題1：如果一個企業的roe由24%連續下降7年，降為12%，收益不分紅全部用于擴大經營，求：（1）市場給出的PE不變，問7年內收益如何？

（2）市場給出的PB不變，問PE將提升多少？

●思考題2：如果一個企業的roe由6%連續上升7年，變為12%，收益不分紅全部用于擴大經營，求：（1）市場給出的PE不變，問7年內收益如何？

（2）市場給出的PB不變，問PE將提升多少？

從以上可以看出，一個7年平均ROE為8.71%的企業，由于ROE的提升，在估值不變的情況下，收益可以秒殺一個ROE高達17.4%的企業。即使當時買貴了，估值下降1/3，PE由15下降到10，年化收益也高達12.84%

roe的變化趨勢重要性遠高于其絕對值！！！

招商銀行的ROE一企穩，就立即獨立銀行股走出大行情。

不要一直抱怨市場給那些低ROE的企業那么高的估值，市場沒有你相像的傻。

大師說過：長期看，收益會趨于ROE。大師沒錯

（1）roe基本穩定不變，如白酒，長期收益會趨于ROE

（2）roe上升的企業，收益會遠大于roe, 而下降的企業，收益會遠小于roe

(3)全市場看，有企業roe在上升，有些在下降，全市場的增長會趨于平均roe

如果銀行股提高分紅，會不會好一些呢？

●思考題3：如果一高分紅企業，現roe為20%，若此后roe每年以10%的速度下降，下降到5%企穩不變，企業將利潤全部分紅不留存。請用現金流公式計算，要取得8%的年化收益（隨便搭配幾只etf可以取得此收益），問：現在應該給此企業的估值為多少PE？

●答案是：不到2pe，這家roe高達20%的企業合理價格是2PE！！！

提高分紅本身不會提高銀行的長期收益，提高分紅只是有利于幫助銀行減少擴張，減少低質貸款提高roe

2013年時，當時興業銀行的PE不到4倍，對一個ROE高達22%的企業，居然給出這么看來是低的無恥的價格，我只好大罵基金短視，都是投機分子。最喜歡說的一句話就是：“難道銀行掙的都是假錢？！”

銀行掙的就是假錢！！所以銀行每年上漲的幅度還不如其掙到的錢，表現就是pb一直下降。

因為掙的錢不全能用于分紅，而利潤再投入并不能產生新的價值，這樣的利潤不是假錢又是什么？

如果市場如銀粉所愿，7年前就應該給興業10PE，今天的PE就將達到12.5PE，收益還不是一樣。

當然本文只是討論前10來年銀行股收益不及預期的原因，對未來的發展本人沒這個水平這個最好問。我想說的是，如果從前10來年看，市場沒有錯。銀行股在roe不斷快速下降的情況下，全行業達到12.5%的收益，已經是體現了其價值。

今后的銀行會怎么走？我想其roe下降總會有個底線，至少不會再快速下降，但對夢想中的雙擊幅度上不要抱太大希望。行業內部的分化會超乎想象。

作者：銓哥_飛鏈接：xueqiu/4514542948/140809050來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯系作者獲得授權，非商業轉載請注明出處。