原標題：硅谷銀行：高科技企業的專業服務銀行 來源：國信金融研究

國信證券經濟研究所銀行團隊

分析師：王劍 S0980518070002

分析師：陳俊良 S0980519010001

分析師：李錦兒 S0980518070003

摘要

■硅谷銀行是專注服務高成長行業的小型商業銀行

雖然硅谷銀行一直以投貸聯動等創新業務聞名于世，但從收入結構、資產負債結構等來看，它本質上仍然是一家傳統的商業銀行，只是目標客群有別于其他商業銀行。

硅谷銀行主要服務PE/VC和高成長企業，以及這些企業的高管等高凈值客戶。其主要貸款分為三類：科技和生命科學/醫療健康貸款（包括Investor dependent loans、Balance sheet dependent loans和Cash flow dependent loans，服務于從初創期、成長期到成熟期的各階段企業）、PE/VC貸款（絕大部分都是capital call lines of credit）、私人銀行消費貸款。

■硅谷銀行是高成長企業貸款這一“利基市場”的龍頭

硅谷銀行崛起受益于美國風險投資行業的繁榮。綜合多方數據，我們估計硅谷銀行對美國高成長企業的貸款市占率約46%，是當之無愧的高成長企業貸款市場龍頭。另一方面，硅谷銀行這么小的總資產體量（2018年末約570億美元）就已經達到一半的市占率，說明這是一個空間不大的“利基市場”。

■長期專注帶來存貸款優勢

硅谷銀行通過長期專注于高成長企業貸款，在這一大家普遍認為風險高的行業取得了良好的風控效果；此外，硅谷銀行也具有極強的存款優勢。從最終財務結果來看，硅谷銀行的ROE、ROA均都高于行業整體水平。

■國內實踐

雖然國內高成長企業貸款這一市場仍未成熟，但參與者已有不少，比如浦發硅谷銀行，其他銀行也多有參與，未來該領域競爭可能較為激烈。

■投資建議

我們維持前期觀點不變，維持行業“超配”評級。個股方面繼續推薦工商銀行、農業銀行、郵儲銀行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。

■風險提示

若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業。

目錄

一、序言

二、硅谷銀行概況：專注細分領域的商業銀行

2.1基本情況

2.2 本質上仍然是一家商業銀行

2.3 目標客群與傳統商業銀行差別很大

2.4 三類貸款

三、利基市場龍頭

3.1 硅谷銀行崛起受益于美國VC行業的繁榮

3.2 硅谷銀行是高成長企業貸款市場龍頭

四、專注帶來存貸款優勢

五、國內實踐：浦發硅谷銀行等

六、投資建議

七、風險提示

報告正文

01

序言

目前，我國正處于經濟結構轉型的關鍵時期，傳統產業式微，新興產業崛起。很多新興產業有著截然不同的商業模式，且前景不確定性較大，如何為它們提供金融服務——尤其是融資服務，成為了擺在傳統金融機構面前的課題。本報告以美國硅谷銀行為樣本，介紹了現代銀行業在服務高成長企業方面的探索與創新，并可以為我國銀行介入新興產業金融服務提供參考。

02

硅谷銀行概況：專注細分領域的商業銀行

2.1 基本情況

硅谷銀行金融集團（SVB Financial Group）是一家銀行控股公司。該集團是1999年在硅谷銀行（Silicon Valley Bank）的基礎上組建而成，硅谷銀行則是1983年成立的一家區域性銀行。由于硅谷銀行是硅谷銀行金融集團的主體，因此我們在后文當中不再對兩者進行區分，即當我們說到硅谷銀行時，多數是指硅谷銀行金融集團，也可能是指硅谷銀行這一主體公司。

硅谷銀行是一家專注于服務高成長企業的小型銀行。硅谷銀行成立于1983年，于1988年在納斯達克上市。2018年末硅谷銀行總資產約570億美元，在全部美國商業銀行中排名第37位，規模比較小。2018年末公司有約2900名員工，人均管理規模比較大（硅谷銀行人均資產約2000萬美元，而全行業平均為870萬美元）。

公司雖小，但其在高成長企業中的市占率卻很高。根據公司官網披露的數據，VC投資過的美國科技和生命科學公司中有大約50%是其客戶，VC投資并在2018年成功IPO的公司中有67%是其客戶。

由于國內市場份額已經很大，因此公司也在積極進行海外布局，不過截止目前，美國仍然是其主要業務區域，2018年末硅谷銀行有約87%的資產投向美國境內。

股權結構方面，硅谷銀行無控股股東和實際控制人，最大兩家股東均為機構投資者，分別是Vanguard和Blackrock。公司自1995年至今經歷過三任行長兼CEO：John C. Dean（任職于1993-2001年）、Kenneth P. Wilcox（任職于2001-2011年）、Greg W. Becker（2011年至今）。

2.2 本質上仍然是一家商業銀行

雖然公司一直以投貸聯動等創新業務聞名于世，但事實上，它仍然是一家傳統的商業銀行。

公司收入結構是一家傳統的商業銀行收入結構，只是在細節上有所不同。2018年硅谷銀行實現營業凈收入26.4億美元，其中利息凈收入占72%，非息收入則占28%（而美國的部分大型綜合化商業銀行集團，兩類收入各占一半左右，因此硅谷銀行的收入結構其實是偏傳統的）。2018年利息收入中，貸款利息收入占69%，因此公司利息收入主要來自貸款業務。手續費收入跟其他商業銀行有所區別，比如硅谷銀行的外匯業務收入最多，還有認股權證收入等其他銀行沒有的收入，與其特殊的業務模式有關，我們將在后文介紹。

公司的資產負債表也是一家典型的傳統商業銀行資產負債表，即存貸款占據資產負債的大頭，而且公司的負債端幾乎都是存款，是非常傳統、穩健的負債結構。不僅2018年，公司在1995年的資產負債表結構跟現在也差不多。不過與其他銀行不一樣，硅谷銀行的存款主要是從其目標企業中吸收，而不像其他銀行一樣從眾多的個人客戶中吸收。

從業務劃分來看，硅谷銀行將其業務劃分為四大板塊：Global Commercial Bank（GCB）、SVB Private Bank、SVB Capital、SVB Leerink。各個板塊的具體情況如下：

不管從收入角度還是稅前利潤角度，GCB都是硅谷銀行的核心業務，即硅谷銀行本質上仍然是一家商業銀行。

2.3 目標客群與傳統商業銀行差別很大

硅谷銀行的收入結構、資產負債表結構等財務數字看起來都是傳統商業銀行的結構，但其所服務的客戶卻與傳統商業銀行差別非常大。硅谷銀行主要服務PE/VC和高成長企業，以及這些企業的高管等高凈值客戶。硅谷銀行將其客戶分為如下幾類：

科技和生命科學/醫療健康客戶。包括硬件、軟件/互聯網企業、生命科學/醫療健康等細分行業企業客戶。所服務客戶從初創期（一般收入低于500萬美元甚至還沒有收入）、成長期（一般收入在500-7500萬美元之間，少數公司可能已經公開上市）到成熟期（一般收入超過7500萬美元，往往已經上市或者雖未上市但規模非常大）都有。

PE/VC客戶。硅谷銀行自成立以來就一直維持著與PE/VC圈的密切關系。

高端釀酒客戶。主要是美國西部地區的葡萄園和葡萄酒莊。

私人銀行/財富管理客戶。主要是順帶滿足前述目標客戶高管的私人銀行服務需求。

2.4 三類貸款

考慮到高端釀酒企業貸款占比較低，我們將其并入其他貸款中，不再單獨分析。這樣在全部貸款中，比較大的是三類：科技和生命科學/醫療健康、PE/VC、私人銀行消費貸款。

（1）向科技和生命科學/醫療健康企業發放的貸款占全部貸款的35%。它包括三個細分類別貸款：

Investor dependent loans：占全部貸款的11%。這類貸款主要投向初創期和成長期的企業，這些企業往往沒有盈利，因此貸款償還主要依靠后續股權融資、被收購或IPO。也就是說，這類貸款的后續償還依賴于后續投資者，因此被稱為investor dependent loans；

Balance sheet dependent loans：占全部貸款的8%。這類貸款主要投向成長期和成熟期的企業，對客戶的資產負債表有要求，要求流動資產（包括現金及現金等價物、應收賬款及存貨）能夠覆蓋貸款本息；

Cash flow dependent loans：占全部貸款的16%，其中有一半是并購貸款。這類貸款主要依靠企業經營現金流或被收購企業經營現金流來償還貸款，金額往往較大。

（2）向PE/VC發放的貸款占全部貸款的約50%。這些貸款絕大部分都是capital call lines of credit。由于PE/VC成立的基金一般要運作好幾年，陸續進行投資，所以投資者并不是一次性全額付款給這個基金，而是先期支付一定數額，并對后期付款做出承諾。PE/VC以這些承諾為擔保向銀行申請授信，所獲得的授信額度稱為capital call lines of credit。

（3）消費貸款占全部貸款的11%，全都是向私人銀行客戶發放的貸款。硅谷銀行發放的消費貸款中，86%都有房地產作為抵押。

最后，從非應計貸款情況來看，前述貸款中風險最高的是科技與生命科學/醫療健康貸款，而其他類別貸款的風險相對較低。

03

利基市場龍頭

3.1 硅谷銀行崛起受益于美國VC行業的繁榮

硅谷銀行之所以能從事這類特殊金融業務，與美國發達的風險投資行業不無關系，即有了相應的需求，才有硅谷銀行的發展。根據National Venture Capital Association（NVCA）數據，2018年全球VC（注：NVCA所稱的VC包括了PE）投資規模達到2540億美元，其中美國1310億美元，占比約50%（2004年這一比例更是高達84%）。

根據NVCA數據，截止2018年底，美國共有1047家VC，管理著1884只風投基金，擁有4030億美元AUM。從美國國內地域分布來看，加州、紐約合計占到美國全部VC AUM的70%，而硅谷銀行貸款中有約40%投向加州和紐約。

3.2 硅谷銀行是高成長企業貸款市場龍頭

根據硅谷銀行的研究，美國高成長企業的債務/權益大約為7%，而根據NVCA數據，2018年末美國VC AUM中投出資產約3028億美元，這意味著美國整個高成長企業的債務融資總額約為212億美元，而硅谷銀行對高成長企業的貸款余額約98億美元，市占率約46%，接近一半。

不過從另一個方面來講，硅谷銀行這么小的總資產體量就已經達到了接近一半的市占率，說明這是一個空間不大的“利基市場”。從歷史數據來看，按照高成長企業的債務/權益為7%的假設推算，硅谷銀行在高成長企業貸款中的市占率自2013年之后基本穩定在50%左右，而后其貸款則越來越傾向于直接投給PE/VC。

04

專注帶來存貸款優勢

硅谷銀行通過長期專注于高成長企業貸款，在這一大家普遍認為風險高的行業取得了良好的風控效果。與另一家經營穩健的大型商業銀行富國銀行對比，我們發現硅谷銀行的信貸成本率與富國銀行不相上下。

硅谷銀行所從事的貸款業務本質上就是Venture Debt，其貸款除了正常貸款外，往往還會附帶認股權證（認股權證的期權價格經攤銷后記為貸款利息收入），將來可以選擇行權來獲得被投企業的股票，從而在高利率之外進一步補償自身所面臨的風險。我國國內現在也有類似的產品，稱為“選擇權貸款”。

認股權證的公允價值變動、行權收益或到期未行權損失合并計入認股權證凈收益，這部分凈收益波動性很大，但2001年之后年均約占貸款總額的0.35%。我們可以將這部分用于進行風險補償的非息收入視為貸款利息收入，進而計算硅谷銀行的綜合貸款收益率。

除貸款結構與其他商業銀行差別很大外，硅谷銀行的存款也與其他銀行有別，硅谷銀行存款中無息存款占比遠遠高于其他銀行。2018年末硅谷銀行存款中有79%是無息存款，而全部商業銀行中這一比例僅為23%。而且，硅谷銀行無息存款占比高并非其刻意壓低有息存款導致，而的確是因為存款吸收能力強，因為硅谷銀行的無息存款/凈資產高達7.4x，而全部商業銀行的無息存款/凈資產僅有1.6x。這主要是因為硅谷銀行專注PE/VC行業與高成長性公司，因此其服務更加貼合這些企業的需求，比如賬戶辦理手續更加簡便等，從而獲得了大量客戶青睞，帶來很多低成本存款。

整體來看，硅谷銀行與傳統商業銀行的最大區別在于目標客群不同，即硅谷銀行瞄準的是高成長企業和PE/VC，這導致其貸款行業分布與其他銀行迥異，而長期專注這一細分市場也給硅谷銀行帶來極強的貸款和存款優勢。從這個角度來講，硅谷銀行比較類似于一個虛擬的“創投圈集團”的財務公司。

從最終財務結果來看，與行業平均水平相比，硅谷銀行的盈利能力也更強，其2001年以來的ROE、ROA平均水平都高于行業整體。

02

國內實踐：浦發硅谷銀行等

隨著我國新興產業發展，這些高科技術企業對金融服務的需求會日益旺盛。但參考美國經驗，創投領域留給商業銀行信貸業務的空間并不大，是一個有利可圖但整體規模相對有限的“利基市場”。目前，硅谷銀行通過參股浦發硅谷銀行在我國開展業務。此外，我國多家銀行也已推出類似的業務，包括選擇權貸款等。因此，雖然市場仍未成熟，但參與者已有不少，未來競爭可能較為激烈。

硅谷銀行在2012年與我國的浦發銀行合資設立的浦發硅谷銀行（SPD Silicon Valley Bank），雙方各持股50%，總部設在上海，目前在北京、深圳各設立了一家分行。根據官網描述，其目標客戶跟硅谷銀行類似，也以高成長企業為主，包括硬件、軟件、互聯網、移動、消費科技品、生命科學、生物技術、清潔能源、新材料等。

06

投資建議

我們維持前期觀點不變，即預計2020年銀行業整體盈利增速穩定，板塊整體估值不會有太大變動。考慮到當前板塊估值處于歷史較低水平，因此維持行業“超配”評級，預期回報仍然以賺取ROE為主。個股方面繼續推薦工商銀行、農業銀行、郵儲銀行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。

07

風險提示

若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差可能產生負面影響、宏觀經濟下行時期借款人償債能力下降可能會對銀行資產質量產生不利影響等。

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