原標題：中金：Burberry(BURBY.US)內地增長強勁，寶潔(PG.US)嬰幼品承壓 來源：Kevin策略研究

Kevin策略研究

摘要

Burberry(BURBY.US)內地增長強勁、香港下滑50%，注重線上與社交媒體渠道；人頭馬內地雙位數增長，計劃4月1日提價；寶潔(PG.US)大中華區多數品類表現強勁，嬰兒品承壓；強生(JNJ.US)亞太區業務表現亮眼，手術及關節器械方面持續引領增長(1月28日)

正文

Burberry(BURBY.US，2018年中國地區收入占比16%)，內地增長強勁，香港下滑50%;注重線上與社交媒體渠道。公司四季度(2020年第三財季)同店銷售同比增長3%，主要受新產品的推動(貢獻75%)，但減價銷售庫存不足以及香港市場造成了拖累。分市場看，中國內地市場依然增長強勁，同比高達中雙位數，主要得益于消費回流和全價銷售，同時新老客戶對新產品線的反饋良好。相比之下，受內地赴港游客大幅減少影響，公司在香港市場的銷售同比大幅下滑50%。

公司堅持認為培養中國市場是關鍵所在：為了紀念鼠年，公司發起了專門慶祝農歷新年的活動;同時，公司將于2020年4月將品牌秋冬時裝秀帶到上海;管理層稱由于線上品類擴充，公司在微信小程序上的線上銷售已處于行業領先地位，為了進一步提高顧客線下購物體驗、并通過社交媒體增加品牌影響力，公司將于2020年上半年與騰訊合作在深圳開設第一家社交零售體驗店。

人頭馬(2018年中國地區收入占比6.3%)，內地雙位數強勁增長;計劃4月1日提價。公司在截至12月的九個月內(2019/2020財年前三季度)內生收入同比下滑6.5%，其中自有品牌同比下滑1%，合作品牌大跌67.8%。分市場看，大中華區實現高個位數增長，內地地區表現更為強勁，增速達雙位數，主要得益于春節提前帶來的雙位數價量齊漲推動，直銷和間接渠道均表現強勁。不過受前往香港的游客數量持續下降影響，旅游門店免稅商品零售收入同比雙位數下滑。公司2019年末在廈門新開了旗下品牌布赫拉迪(Bruichladdich)的精品店。

管理層認為有因素可能會影響分銷終端進而延緩未來幾個月內分銷商補貨速度，不過負面影響可能會被持續火熱的電商及直售渠道的收入增長所對沖。管理層預計公司電商業務不會受到顯著影響，目前電商渠道收入占比內地總收入20%-25%。另外，公司在中國市場的即飲(酒吧、酒店)渠道和非即飲渠道的比重約為六四開，管理層認為持續低迷的夜店渠道收入有望出現回暖反彈。最后，盡管存在不確定性，管理層仍計劃在4月1日實施內地市場提價計劃。

寶潔(PG.US，2018年中國地區收入占比8.4%)，大中華區多數品類表現強勁，嬰兒產品承壓;產品創新為主要推動力，看重線上渠道。受益于價格上調和部分品牌銷量增加，四季度(2020年第二財季)公司內生同比增長5%。作為公司最大的兩個市場之一，第四季度大中華區內生銷售同比增長13%，中國消費者對高端創新反映依舊良好。分部門看，由于創新推動銷量增長、優質產品結構以及強大的零售執行力，大中華區美發產品(Hair Care)銷售取得高單位數內生增長。皮膚 身體護理(Skin Personal Care)方面，中國區在Olay Skin, SK-II均實現雙位數增長。創新高效的市場執行力以及良好的產品結構推動剃須護理(Shave Care)銷售也實現同比雙位數增長。受益于電動牙刷、高端牙膏產品創新和定價，大中華區口腔護理(Oral Care)銷售同比增長高單位數。家紡產品(Fabric Care)方面，大中華區錄得雙位數內生增長。不過，由于中國嬰兒出生率從之前每年1500萬下降到1000萬，嬰兒護理產品(Baby Care)在大中華區的表現承壓，但產品高端化空間很大，公司在中國依舊實現上半年5%的內生銷售增速，為6年來最快。

向前看，寶潔對其在中國的前景樂觀。渠道方面，線上渠道孕育著巨大增長機會，約占公司總業務的10%，增速高達30%，公司在此方面正在取得重大進展。

強生(JNJ.US，2018年中國地區收入占比2.9%)，亞太區業務表現穩健，手術及關節器械方面持續引領增長。四季度，公司銷售收入同比增長1.7%;2019年全年銷售收入增長0.6%。中國區業務在骨科關節器械、手術器械及手術器材方面表現亮眼。得益于亞太區(尤其是中國)持續強勁的市場表現、持續增長的市場份額以及新產品的發布，公司傷口愈合產品增長2%，手術器械產品業務增長3%，關節器械相關產品增長3.2%。與此同時，亞太區的隱形眼鏡和美容產品身體乳方面業務也在持續上升，未來公司也可能在高級美容業務方面有所擴展。

美鋁預計2020年中國鋁土礦進口增加2000萬噸，全球鋁需求回升;PPG預計中國一季度汽車產量同比下滑10%，制造業活動或有所企穩(1月22日)

美國鋁業公司(AA.US，2018年中國地區收入占比0.1%)，公司預計2020年中國鋁土礦進口增加2000萬噸，同時預計2020年全球鋁需求回升。四季度公司收入同比下滑27%，凈虧損3030億美元。

展望2020年，管理層預計，為了應對供應鏈風險而戰略性增加儲備，中國鋁土礦(Bauxite)進口量預計將同比增長近2000萬噸，主要來自幾內亞和澳大利亞。中國面臨鋁土礦需求增長、進口鋁土礦成本較高的問題，這將為公司的低成本鋁土礦提供供應機會。氧化鋁(Alumina)市場中，公司預計全球需求供給大體平衡，但由于中國冶煉廠的需求增加，中國將在2020年繼續成為氧化鋁的凈進口國。對于鋁制品(Aluminum)，管理層預計2020年全球將轉為過剩，主要由于冶煉廠擴產和開工的增加，超過需求的增長，中國將持續鋁制品產能過剩的現狀。公司在2019年下調了全球除中國以外需求預測，主要是由于制造業活動放緩。對于2020年，管理層對來年中國境外的鋁需求增長預期樂觀。而在中國國內，由于預計的建筑竣工、運輸市場的刺激計劃以及包裝和鋁箔的持續增長，公司認為中國的鋁需求將繼續保持強勁。

PPG工業集團(PPG.US，2018年中國地區收入占比3.5%)，管理層預計中國一季度汽車產量同比下滑10%，制造業活動或有所企穩。四季度，公司整體凈收入同比增長2%(剔除匯率因素影響)，主要得益于價格的上漲，但銷量受全球工業活動疲弱拖累下滑3%。

具體到工業涂裝(industrialcoating)業務，整體銷量同比下滑6%，反映出全球工業需求依然低迷，其中中國市場12月汽車銷售繼續回落，為連續18個月下滑，不過相比去年同期的大幅回落，中國市場汽車產量在四季度下滑趨勢有所趨緩。對于2020年一季度，公司預計全球汽車產量仍將同比下滑，中國同比下滑超過10%。不過，公司的確預期亞洲地區的汽車需求可能會逐漸有所企穩，不過可能要到春節過后才能看出比較清晰的圖景。

此外，公司在中國的基建和造船市場有不錯表現，甚至進一步擴大市場份額，管理層預計中國的制造業活動在一季度可能溫和回升。

（編輯：林喵）