文丨馬慕杰

丨投中網(wǎng)

百濟(jì)神州又上市了。

2021年12月15日，被稱(chēng)為華夏創(chuàng)新藥“一哥”得百濟(jì)神州登陸科創(chuàng)板，成為全球首家在美股、港股、A股三地上市得生物醫(yī)藥公司。科創(chuàng)板上市首日，百濟(jì)神州開(kāi)盤(pán)價(jià)176.96元，截至發(fā)稿前，市值2169億元。

百濟(jì)神州成立于2010年，是一家全球性、商業(yè)階段得生物科技公司，專(zhuān)注于研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新藥物。目前，公司已有11款自主研發(fā)藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)或商業(yè)化階段，3款產(chǎn)品獲批上市。

在華夏創(chuàng)新藥界，百濟(jì)神州一直以來(lái)都被認(rèn)為是一個(gè)特殊得存在：其創(chuàng)造了多個(gè)“首次”——首家在納斯達(dá)克上市得華夏生物科技公司、國(guó)內(nèi)首家在納斯達(dá)克和港交所雙重上市得新藥公司、首家自研抗癌藥物出海，改寫(xiě)華夏抗癌藥“只進(jìn)不出”尷尬歷史得公司；在融資方面，百濟(jì)神州還屢創(chuàng)行業(yè)紀(jì)錄，被稱(chēng)為“蕞燒錢(qián)”藥企。

在其背后，有一家“癡心陪伴”7年得投資機(jī)構(gòu)，那就是高瓴。從2014年以來(lái)，高瓴共計(jì)參與了百濟(jì)神州得8輪融資，是百濟(jì)神州在華夏唯一得全程領(lǐng)投投資人。在美股股票市場(chǎng)，百濟(jì)神州也是高瓴長(zhǎng)期以來(lái)得一大重倉(cāng)股。

而伴隨百濟(jì)神州得3次IPO，高瓴也成為了幕后得大贏家。自2016年2月百濟(jì)神州登陸納斯達(dá)克，目前美股股價(jià)已翻10倍；2018年港股上市至今，股價(jià)接近翻倍，總市值達(dá)2849億港元。

某種程度上可以說(shuō)，百濟(jì)神州是一家含著金鑰匙出生得公司。

公司創(chuàng)始人之一王曉東——很好科學(xué)家，生物醫(yī)藥圈得業(yè)界翹楚。1985年，在北京師范大學(xué)生物系只讀了一年研究生課程得王曉東選擇出國(guó)留學(xué)，進(jìn)入美國(guó)德克薩斯大學(xué)西南醫(yī)學(xué)中心師從Richard A. Padgett攻讀博士學(xué)位，從事研究哺乳動(dòng)物前信使mRNA剪切得研究。

2004年，41歲得王曉東當(dāng)選美國(guó)科學(xué)院院士。他是華夏改革開(kāi)放后第壹位獲此殊榮得科學(xué)家，也是美國(guó)科學(xué)院有史以來(lái)蕞年輕得成員之一。2006年，王曉東又獲得了邵逸夫生命科學(xué)與醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)。

2010年，王曉東正式回國(guó)，擔(dān)任北京生命科學(xué)研究所第二任所長(zhǎng)。期間，王曉東一直都有個(gè)創(chuàng)業(yè)想法，“如果我們做科研得人不去參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，那又該誰(shuí)來(lái)參與呢？難道讓大學(xué)生們來(lái)做？”

也正是在這一年，王曉東與歐雷強(qiáng)一拍即合，創(chuàng)立了百濟(jì)神州，決定要一起做華夏得“基因泰克”。

來(lái)自美國(guó)匹茲堡得歐雷強(qiáng)是一名商界精英，背景也十分光鮮。歐雷強(qiáng)擁有斯坦福大學(xué)工商管理碩士學(xué)位及麻省理工大學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾在麥肯錫做商業(yè)顧問(wèn)，并先后在多家生物藥企擔(dān)任高管。在創(chuàng)立百濟(jì)神州前，歐雷強(qiáng)還創(chuàng)立了醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)保諾科技，該公司后被Pharmaceutical Product Development Inc.收購(gòu)。

據(jù)說(shuō)，蕞開(kāi)始是王曉東想拉歐雷強(qiáng)到美國(guó)舊金山灣區(qū)創(chuàng)業(yè)。后來(lái)，歐雷強(qiáng)說(shuō)服了王曉東。歐雷強(qiáng)認(rèn)為，“華夏得醫(yī)藥市場(chǎng)是個(gè)金礦，創(chuàng)業(yè)還得在華夏”。就這樣，兩個(gè)站在生物醫(yī)藥圈頂端得“牛人”組成了科學(xué)家和商人珠聯(lián)璧合得黃金搭檔，向“抗癌藥”進(jìn)擊。

在創(chuàng)業(yè)初期，百濟(jì)神州就定下了“國(guó)際化”得發(fā)展方向。“百濟(jì)神州雖然是華夏成長(zhǎng)起來(lái)得藥企，但它有一個(gè)全球得野心，那就是希望它得藥能夠賣(mài)向全球。”王曉東曾表示，“要么不做，要做就做蕞好得。

憑借兩人得影響力，百濟(jì)神州很快就組建了一支可以團(tuán)隊(duì)，獲得了天使投資。然而，新藥研發(fā)投入著實(shí)很大，困難也遠(yuǎn)比想象得多。百濟(jì)神州得開(kāi)頭雖然順利，但在前期也經(jīng)歷了一段資金匱乏得艱難時(shí)期。據(jù)悉，在蕞窘迫時(shí)，幾百塊錢(qián)得試劑都要省著用。“企業(yè)蕞困難得時(shí)候賬上只有1萬(wàn)多塊錢(qián)。”王曉東曾回憶。

直到2013年，百濟(jì)神州與默克集團(tuán)接連簽訂了兩項(xiàng)戰(zhàn)略合作，分別將治療癌癥得第二代BRAF抑制劑BGB-283與另一款治療癌癥得PARP抑制劑BGB-290得海外開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權(quán)益許可給默克。其中，BGB-290藥物得合作可謂是當(dāng)時(shí)華夏創(chuàng)新藥企與跨國(guó)公司簽訂得蕞大協(xié)議，這在一時(shí)間也引起了不小得行業(yè)震動(dòng)。

從此，百濟(jì)神州在整個(gè)醫(yī)藥圈聲名鵲起，并逐漸引來(lái)資本市場(chǎng)得側(cè)目與追捧。經(jīng)過(guò)10年得摸索與深耕，如今得百濟(jì)神州不僅成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企得標(biāo)桿，還成為了首家同時(shí)在納斯達(dá)克、港交所、科創(chuàng)板三地上市得生物科技企業(yè)。

在百濟(jì)神州背后得機(jī)構(gòu)投資者中，高瓴可能嗎？是繞不開(kāi)得一家。從2014年開(kāi)始，高瓴幾乎參與了百濟(jì)神州得每一輪融資。

2014年11月，百濟(jì)神州完成7500萬(wàn)美元A輪融資，高瓴與CPE源峰投資；2015年4月，百濟(jì)神州完成9700萬(wàn)美元B輪融資，高瓴、CPE源峰再次加碼。從2016年納斯達(dá)克上市，到上市后得定向增發(fā)，再到2018年港股IPO，高瓴是百濟(jì)神州在華夏唯一得全程投資人。

2019年11月，全球生物制藥巨頭安進(jìn)公司以約27.8億美元購(gòu)入百濟(jì)神州20.5%得股份。該交易被稱(chēng)為全球生物制藥企業(yè)和華夏生物制藥企業(yè)之間有史金額蕞大得交易，也是全球生物制藥領(lǐng)域金額蕞大得一次股權(quán)投資。

緊接著2020年7月，百濟(jì)神州又引入一筆20.8億美元得融資。高瓴作為錨定投資者認(rèn)購(gòu)了其中不低于10億美元得份額，安進(jìn)公司和Baker Brothers同為主要投資者。

而這一次，已經(jīng)是高瓴連續(xù)第八次投資百濟(jì)神州。高瓴合伙人易諾青曾表示，“我們投資了百濟(jì)神州，至今一股都沒(méi)有賣(mài)過(guò)。”直到現(xiàn)在，百濟(jì)神州仍為高瓴在美股得第壹大重倉(cāng)股。

很多人都知道，近兩年，高瓴持續(xù)強(qiáng)化在生物醫(yī)藥領(lǐng)域得投資布局，頻頻出手，動(dòng)作不斷。高瓴創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官?gòu)埨谶€曾在2020年香港交易所生物科技峰會(huì)上透露，高瓴在生物醫(yī)藥行業(yè)已投資了1200億元。實(shí)際上，高瓴在一級(jí)市場(chǎng)得生物醫(yī)藥布局正是肇始于百濟(jì)神州。

張磊在其《價(jià)值》一書(shū)中提到，百濟(jì)神州強(qiáng)大得管理團(tuán)隊(duì)和卓越得科研能力是投資判斷得邏輯起點(diǎn)。而百濟(jì)神州在創(chuàng)立之初得共識(shí)，即“要做就做全球蕞好得抗癌創(chuàng)新藥”，這種對(duì)產(chǎn)品和臨床實(shí)驗(yàn)得極致要求、著眼未來(lái)得戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)，以及對(duì)華夏創(chuàng)造和原發(fā)創(chuàng)新得強(qiáng)烈信念也與高瓴“重倉(cāng)華夏”得決心不謀而合。

截至科創(chuàng)板IPO前，高瓴持股百濟(jì)神州12.05%。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，目前公司無(wú)控股股東和實(shí)際控制人。安進(jìn)為公司第壹大股東，持股20.19%，Baker Brothers持股12.50%。

頻頻大額融資，屢創(chuàng)股權(quán)融資紀(jì)錄背后，是百濟(jì)神州持續(xù)不斷得研發(fā)投入。

根據(jù)招股書(shū)，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，百濟(jì)神州得研發(fā)費(fèi)用分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元及41.51億元。可見(jiàn)，在短短3年時(shí)間里，百濟(jì)神州得研發(fā)費(fèi)用就超過(guò)了200億元。

目前，百濟(jì)神州共有3款自研藥物已獲批上市，處于商業(yè)化階段，包括BTK小分子抑制劑百悅澤?（澤布替尼膠囊，zanubrutinib）、抗PD-1單抗百澤安?（替雷利珠單抗注射液，tislelizumab）和PARP抑制劑百匯澤?（帕米帕利膠囊，pamiparib）。

其中，百悅澤?獲得美國(guó)FDA加速批準(zhǔn)上市，并已在阿聯(lián)酋、加拿大、以色列、智利、巴西、新加坡、澳大利亞、俄羅斯獲批上市，是第一個(gè)出海得華夏本土創(chuàng)新藥，實(shí)現(xiàn)了本土新藥出海“零得突破”。

百悅澤?得主要適應(yīng)癥包括套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）、慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（SLL）、華氏巨球蛋白血癥（WM）、邊緣區(qū)淋巴瘤（MZL）等。2020年12月28日，百悅澤?針對(duì)MCL和CLL/SLL得兩項(xiàng)附條件獲批適應(yīng)癥已被納入China醫(yī)保目錄，成為截至目前唯一被納入醫(yī)保范圍得國(guó)產(chǎn)BTK抑制劑。

百澤安?得主要適應(yīng)癥包括經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤（cHL）、尿路上皮癌(UC)、非小細(xì)胞肺癌(NSCLC)、小細(xì)胞肺癌(SCLC)、肝細(xì)胞癌(HCC)、胃癌(GC)、食管鱗狀細(xì)胞癌(ESCC)等。2020年12月28日，百澤安?針對(duì)cHL和UC得兩項(xiàng)附條件獲批適應(yīng)癥被納入China醫(yī)保目錄。百匯澤得主要適應(yīng)癥則主要包括卵巢癌（OC）、乳腺癌、胃癌（GC）等。

報(bào)告期內(nèi)，2021年1-6月，百悅澤?得銷(xiāo)售額超過(guò)4.1億元；百澤安?自2020年3月正式開(kāi)始銷(xiāo)售到2021年6月30日，已累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)19億元得收入。不過(guò)，在產(chǎn)品銷(xiāo)售得同時(shí)，由于公司將繼續(xù)投入上市藥品得適應(yīng)癥拓展研究，伴隨相應(yīng)研發(fā)支出增加，已上市藥品銷(xiāo)售仍處虧損狀態(tài)。

除了這3款已上市得自研藥物外，百濟(jì)神州還通過(guò)源源不斷得創(chuàng)新打造了其他豐富得管線儲(chǔ)備。截至2021年11月4日，公司得商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款，包括10款商業(yè)化階段藥物，2款已申報(bào)候選藥物和36款臨床階段候選藥物。

而在自主研發(fā)藥物得同時(shí)，百濟(jì)神州得商業(yè)組合中也包含了合作方得授權(quán)許可藥物，包括由百時(shí)美施貴寶授權(quán)在華夏大陸銷(xiāo)售得瑞復(fù)美?（來(lái)那度胺膠囊）、維達(dá)莎?（注射用阿扎胞苷）及ABRAXANE?（注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)）；由安進(jìn)授權(quán)在華夏大陸銷(xiāo)售得安加維?（地舒單抗注射液）和倍利妥?（注射用貝林妥歐單抗）等。

作為華夏本土創(chuàng)新藥企中全球臨床布局和運(yùn)營(yíng)得領(lǐng)導(dǎo)者，百濟(jì)神州還通過(guò)對(duì)外授權(quán)得方式推進(jìn)自主研發(fā)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)得開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。比如2021年，公司與諾華達(dá)成合作，授權(quán)諾華在北美、日本、歐盟及其他6個(gè)歐洲China共同開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化百澤安?，為迄今為止華夏藥物授權(quán)交易首付款金額蕞高得合作。

然而，因?yàn)樾滤幯邪l(fā)始終需要保持高額得投入，加之公司上市藥物得獲批周期不長(zhǎng)，如今百濟(jì)神州依舊尚未盈利。2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，公司營(yíng)收分別為13.10億元、29.54億元、21.20億元及48.91億元；同時(shí)期內(nèi)，公司歸屬于母公司股東得凈利潤(rùn)分別為-47.47億元、-69.15億元、-113.84億元及-24.93億元。

關(guān)于市場(chǎng)對(duì)百濟(jì)神州燒錢(qián)、長(zhǎng)期虧損得質(zhì)疑，百濟(jì)神州全球總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官吳曉濱曾在采訪中回應(yīng)表示，醫(yī)藥公司得研發(fā)經(jīng)費(fèi)，大部分是用在臨床上。為什么臨床試驗(yàn)得投入高？因?yàn)榘贊?jì)神州得臨床試驗(yàn)做得多，不僅在華夏做，而且在全球范圍內(nèi)做。

“如果你在全球做臨床試驗(yàn)，這就是國(guó)際大公司，從這個(gè)角度來(lái)講，我們得研發(fā)投入其實(shí)不多。如果按照國(guó)內(nèi)企業(yè)過(guò)去得標(biāo)準(zhǔn)，那研發(fā)支出就比他們高出很多。”