01 基建工程行業概覽

基建工程行業為全社會提供服務，人類活動所在之處，必有相關基建活動的產生。因此，基建行業的需求來自全社會的固定資產投資。進一步細分，基建投資、房地產投資和工業投資是我國固定資產投資的最重要的組成部分，權重占比接近80%。

具體細分來看，基建投資與基建工程行業的關系最為直接。而房地產行業的發展影響地方政府的財政收入，間接影響了地方政府投入基建中的資金體量；同時，房地產行業火爆將帶動建筑安裝工程投資的增加。對于工業投資而言，企業利潤增加將影響企業是否擴產的決定，從而帶動工業工程投資的增加。

02 基建工程行業特點與影響因素

基建工程行業自2008年后更多的體現出了“穩增長”的政策屬性。因而，內外需沖擊對經濟的影響決定發展基建工程行業的意愿；資金是否充足則決定政府發展基建的能力。此外，企業產能與產業鏈協同也在一定程度上影響行業的發展。

1、在內外需沖擊導致GDP下滑的階段中，基建起到率先對沖的作用

從歷史經驗來看，基建工程投資是對沖內外需求不足導致GDP下滑的重要工具。當消費與出口增速下滑時，可以通過增加基建投資達到穩定經濟增長的目的。

2、專項債是基建投資新的資金來源

基建投資的核心資金來源分為基礎性資金來源（第一類）、階段性資金來源（第二類）和潛力型資金來源（第三類）。基礎性資金是基建投資的穩定來源，但以專項債為代表的潛力型資金是當前基建投資的主要資金來源。

3、每一輪投資周期的開啟均伴隨著對上游原材料需求的增加

基建投資成本分為“量”、“價”兩部分，相同項目在不同時期的材料、人工投入的“量”變化不大，從而“價”的波動是影響基建項目成本的主要因素。因此，從上游原材料價格變化可以推斷基建行業的景氣度。

4、行業上升周期帶動企業產能擴張

基建是“墊資”行業，資金是企業擴張的前提條件，在企業規模快速擴張過程中大量資金沉淀為應收賬款或長期應收款。從歷史數據來看，基建投資同比增速與基建工程指數前十大成份股應收賬款同比增速的相關性達到0.57。

03 基建工程行業投資前景分析

1、政策加碼“兩重一新”建設，基建投資具有持續性

2020年政府工作報告中提到重點支持“兩新一重”建設，即加強新型基礎設施建設、加強新型城鎮化建設和加強交通、水利等重大工程建設，增加國家鐵路建設資本金1000億元。“兩新一重”建設不僅強調了新型基建和新型城鎮化，更強調了交通、水利等重大工程。在此政策背景下，預計基建投資將具有持續性。

2、專項債發行提速，行業基本面持續改善

2021年前7個月地方政府新增專項債21396億元，低于2020年同期的24684億元。但8月開始專項債發行出現了提速的現象。8月16日當周，新增專項債發行規模2242億元，在今年以來當周發行規模最大，相對前兩周發行節奏明顯提速。最新政治局工作會議提及“合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量”，華創證券研報預計專項債發行大概率將持續到四季度，以保證可以在2022年年初形成投資。

3、上游原材料價格持續提升

2021年7月我國水泥產量2.06億噸，前7個月產量累計同比增加10.4%。另一方面，從8月開始，全國水泥價格指數持續攀升，顯示了在基建投資回暖的背景下對水泥需求的邊際改善。

4、新業務助力建筑企業新機遇

在“雙碳”目標下，屋頂分布式光伏迎來了發展良機，各省市紛紛發文開展屋頂分布式光伏試點工作，而大型建筑央企在客戶渠道、安裝技術以及資源整合方面優勢突出。此外，在發展新能源發電、新材料技術趨勢的推動下，大型建筑企業迎來發展新機遇。以基建工程指數前十大成份股為例，最新半年報數據顯示，指數前十大成份股合計應收賬款為7937億元，同比增加14.81%，顯示了企業正在擴產。

5、大型建筑央企估值位于歷史低位，有望迎來估值修復

當前8大建筑央企板塊整體估值PE（TTM）5.59倍，；PB為0.51倍，處于歷史最低區間。橫向對比來看，建筑板塊與滬深300的相對估值也處于歷史最低區間。而從業務增長來看，建筑央企延續2020年恢復趨勢，新簽訂單繼續快速增長。2021年上半年八大建筑央企新簽訂單5.7萬億，同比增長23.4%，增速連續創歷史新高。因此，在業績支撐下，建筑央企有望迎來估值修復。

6、央企市占率與行業集中度不斷提升

另一方面，從競爭格局來看，建筑行業的集中程度在不斷上升。2020年前四家建筑央企新簽合同金額占比高達27.67%，到2021年一季度攀升至31.4%。同期營收總額占比也從15.67%上升到22.47%。從新簽訂單和營收兩項來看，建筑行業的集中程度不斷提高，建筑央企的市占率不斷擴大。

04 中證基建工程指數介紹

1、聚焦八大建筑央企，覆蓋主要基建板塊

中證基建工程指數以中證全指為樣本空間，選取涉及建筑與工程業務的上市公司股票作為成份股，以反映基建工程領域相關上市公司的整體表現。該指數發布于2015年3月12日，共計50只成份股。

從成份股組成來看，基建工程指數聚焦大型建筑央企，前十大成份股主要為基建行業大型央企。且持股集中度較高，前十大成份股合計權重占比高達62.7%。

同時，基建工程指數成份股行業覆蓋了政府工作報告中提到的水利工程、鐵路建設、路橋施工等重點行業。

2、指數歷史表現呈“周期性、高波動”特征

基建工程指數的走勢與大的經濟周期以及政府投資建設增速密切相關。例如，在2015年以前我國經濟快速發展期，基建工程指數累計收益率高達10倍，但隨著經濟增速下行，指數出現了長期下滑。

此外，基建工程指數歷史年化波動率達到了31.58%，呈現出較明顯的“高波動”的特征。

3、指數已深度回調，估值處于歷史極低位置

截至2021年8月31日收盤，中證基建工程指數動態市盈率PE（TTM）為7.18倍，位于指數上市以來7.53%的歷史分位數。此外，市凈率PB（LF）為0.89倍，位于上市以來21.39%歷史分位數。

根據Wind預測數據，該指數在2021年、2022年的凈利潤增速將分別達到16.16%和9.6%，保持穩定增長。長期來看，在當前估值水平下，中證基建工程指數具有較好的投資價值。

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