摘要_虧損面擴大_銷售營銷太燒錢了（歡迎關注杠桿游戲）
撰文|張銀銀&編輯|欣欣然
2021年初上市時備受追捧的快手_近期可能快哭。
一方面股價垮得太劇烈_8月解禁潮到來后_股價再次承壓；另一方面_繼一季度后剛剛發布二季度業績_虧損面進一步擴大。
在2021年一季報發布后_杠桿游戲寫過《快手不快了》（5月26日）_一季度經調整后的虧損凈額為49.18億元_和去年同期比_虧損面增加了13.2_。
二季度經調整虧損凈額為47.70億元_也就是說近2個季度_都虧了小50億元。二季度虧損額更是同比擴大146.2_。
市場機構的看法也出現分化_看好、看空皆有。
二季度、上半年_快手到底表現咋樣_我們一起看看。
1、虧損面擴大_銷售營銷太燒錢了
上文杠桿游戲介紹了二季度快手的虧損情況_我們看看上半年總體情況。
上半年_快手營收361.58億元_同比增長了42.8__應該說_這個增速還是可以的。
如下圖_上半年經調整虧損凈額為96.89億元_虧損面同比擴大54.2_。比較一下可以發現_虧損的擴大速度_比營收要快。
如上圖_我們看到_期內虧損高達647.87億元_同比減少了4.9_。那么到底什么叫“經調整虧損凈額”？
公告是這么說的_
我們將「經調整虧損凈額」定義為期內虧損加回以股份為基礎的薪酬開支及可轉換可贖
回優先股公允價值變動。
總的來說_快手要盈利_還要給她一點時間。
值得一說的是_上半年_快手的平均日活用戶從2021年同期的2.58億戶_增長至2.94億戶。
平均月活從4.85億戶_增至5.13億戶。
應該說_這個增速、增量顯得都不算太快了_當然可以理解_畢竟人口上限、適齡人口擺在這里。
同時還有些人玩抖音去了。
快手CEO宿華高興的是_此前和抖音在每用戶時長上存在一定差距_但“今年已經基本追平了_雙棲（同時使用抖音、快手）用戶的時長也是基本持平的狀態。”
我們看上圖_日活用戶平均使用時長_從85.3分鐘_增至103.1分鐘_這個絕對增量、百分比變化_確實讓人興奮。
用戶的增長、使用時間的增加_我們看電商交易總額_翻了一倍多_達到2600多億元。
不過_可能也有值得探討的地方。
業績公告說_
借助我們平臺上不斷增長的公域流量_我們持續優化自身算法。通過加深對用戶行為、用戶內容消費偏好及不斷變化的用戶需求的洞察和理解_我們的分發算法得以持續精進_繼而進一步提升用戶體驗。
去年以來_對平臺經濟、個人隱私、數據的保護加強_算法這玩意的尺度、界線_杠桿游戲認為得把握好。
營收、用戶的增加_也是付出了很大代價的。上文杠桿游戲寫了_快手上半年經調整虧損凈額擴大_為什么？和銷售及營銷成本的大增也有關系。
如下圖_二季度該費用超110億元_占到應收的58.9__去年同期占比為43.6_。
同時如上圖_行政開支的增加也不少。當然_研發也增長較大。
2、賽道徹底轉換_直播收入下滑_廣告收入逆襲直播收入_電商慢慢看
業績公告說_二季度收入由2021年同期的129億元_增加48.8_至2021年二季度的191億元_增長主要來自于線上營銷服務及其他服務（包括電商業務）。
如下圖_線上營銷服務收入快100億元了_去年同期為不到40億元；
同時直播收入_去年同期超83億元_如今不到72億元了_反倒減少。
各自占比顯著變化_2021年二季度_直播收入占比64.8__如今僅為37.6_；線上營銷服務收入占比從30.2__增至52.1_。杠桿游戲認為_線上營銷服務收入徹底逆襲了直播收入。
業績公告說_線上營銷服務收入大增_主要是由于_
公域流量的增加_以及我們強大的人工智能及大數據分析能力使得算法優化_吸引更多的廣告客戶。
直播業務收入減少_要是由于_
(i)公域短視頻內容優化_我們的用戶在公域內容的投入時間變長；
(ii)2021年第二季度COVID-19爆發期間實施嚴格的檢疫隔離_更多用戶轉向線上社交和娛樂活動_而2021年第二季度大眾恢復正常生活模式。
類似的收入轉換_一季度時已經非常顯著_詳見杠桿游戲《快手不快了》（5月26日）。
其他服務收入_由2021年同期的6億多元_增加212.9__至2021年二季度的近20億元_主要是由于電商業務的擴展。
賽道的變化_也帶來了一些利好_毛利提高。
如上圖_杠桿游戲看到披露說_毛利由2021年同期的44億元_增加89.0_至2021年二季度的84億元。
毛利率由2021年同期的34.5__增至2021年二季度的43.8_。
未來的路怎么走？是否都是坦途？
我們知道快手以直播帶動的私域流量起家_這是傳統優勢_如今強調公域流量的變現價值；
同時_快手的電商轉化野心也是很大的_不過從營收看_明顯還是線上營銷業務來錢快_同時市場越來越激烈_電商業務大概還需要慢慢看。
3、股價尚未有起色_機構看法分化
對了_業績公告還披露了快手在海外的情況。
首先_快手認為_海外市場是發展機遇_會高速增長_海外拓展已成為該公司的核心戰
略之一。
短視頻和直播行業在海外市場的成熟程度相對較低_仍處于發展和商業化的早期階段_用戶滲透率低_用戶需求尚未得到滿足_代表著巨大且極具多元化的變現潛力_未來充滿增長和發展的機遇。
2021年上半年_快手主要集中開發南美、東南亞及中東地區的市場。
比如6月份贊助了美洲杯。
截至6月末_快手海外市場的月活躍用戶超過1.8億。應該說不錯_當然和抖音比_還有點差距。
盡管海外增長還可以_總業績大家也看到的_市場機構給出了不同評價_意見分化。
摩根士丹利表示_
快手股價自高位累挫逾70__料廣告收入增長進一步放慢_由今年次季按年升156_放慢至第三季料按年升74__明年增長料放慢至35_；凈虧損率由去年的負14__擴至今年上半年的負27__下半年料進一步擴至負34_。該行降快手明年收入及毛利預測13_及17__分別低于市場預期20_及30_。
中金則認為_
快手第二季度業績小幅好于一致預期_經調整的凈虧損環比縮窄……維持「跑贏大市」評級_下調目標價30_至140元。
富瑞指出_
快手第二季度業績勝預期_估計下半年公司將致力于國內用戶獲取和保留、海外擴張等追求投資回報率……下調公司今年的毛利率假設_因更高的新主播分成、廣告和電商收入分成、內容成本等_維持「買入」評級_予目標價137元。
野村發表研究報告指_
快手第二季總收入按年升49__勝市場預期；非通用會計準則凈虧損按年擴大1.5倍至48億元(人民幣。下同)_少于市場預期的49億元；快手日活躍用戶按年升12_至2.93億。該行維持其「買入」評級_目標價由273港元下調65.2_至95港元。
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