本文源自:智通財經網

2019年已成為過去，在這一年A股的上證指數上漲了22.3%，深圳成指上漲了43.08%，而港股恒生指數上漲了9.07%，港股的整體表現要弱于A股，使得大部分AH股產生了較大的溢價空間，而成長盈利性好且被低估的H股存在巨大的投資誘惑力。

智通財經APP了解到，根據東方Choice的統計，港A股市場共有119只AH股（即既在A股上市也在港股上市）。截止12月30日，全部都產生了溢價，A股平均股價為14.44元/每股，港股平均股價為9.58元/每股，平均股價溢價達50.7%，其中中國平安（02318）溢價最低，為3.52%，洛陽玻璃（01108）溢價最高，為458.4%。

在這119只溢價的AH股中，分布在哪些行業，行業溢價情況如何，哪些個股存在機會，又有哪些個股估值最具吸引力呢？

行業表現

智通財經APP整理了119只AH分布的行業，最多的為券商保險行業，有17只個股（其中券商12家），其次分別為銀行、汽車、港口航運、公路鐵路、石油天然氣及電力，分別有14家、7家、6家、5家、5家及4家，上述7大行業合計58家，占比48.74%。

以下為AH股分布的主要行業（3家公司及以上）：

分布有3家的行業比較多，有8個行業，但投資者關注度不一樣，其中生物醫藥和通信設備關注度比較高，特別是生物醫藥，政策敏感性比較強，我們以這兩個行業以及分布4家公司以上的行業進行了AH股對比。

2019年，除了電力行業的AH股均下跌外，其他行業均錄得漲幅，但H股行業漲幅均弱于A股，當然有些行業AH股漲幅還是比較接近的，比如通信設備及汽車行業。不過生物醫藥行業的AH股漲幅差距比較大，其實有一定的特殊性。

生物醫藥A股漲幅比較大，主要為次新股康龍化成（03759）的影響，1月底上市，累計漲幅近6倍，而其H股于11月底上市，累計漲跌不足1%，導致AH股差異比較大。扣除康龍化成特殊性影響，生物醫藥H股平均漲幅要高于A股一些，成為唯一一個漲幅超過A股的行業。

但光看2019年AH股行業漲幅對比，對投資并沒有指導意義，我們需要回歸到估值上來，比如說生物醫藥行業，AH漲幅差距很大，但是估值差距卻是比較小的，H股的康龍化成估值一步到位，上市時PB值就超過10倍，而A股漲了近一年才達到這數。顯然，估值溢價才是投資的必要指標。

估值差異

智通財經APP整理了AH股在8個行業的PE（TTM）和PB估值，并進行了對比，PE（TTM）估值溢價超過100%的有4個行業，分別為券商保險、港口航運、石油天然氣以及通信設備，PB估值溢價超過100%的有兩個，分別是港口航運和石油天然氣，不過券商保險、電力以及通信設備溢價均超過90%。

券商AH股分化還是比較大的，H股PB值不足1倍，而A股為1.88倍，券商的投資機會還是可以看到的，主要為政策導向，注冊制的實錘落地對行業投行業務業績的顯著性影響。相比于券商，銀行比較中規中矩，溢價能力不強，AH股的PB值均小于1倍，但屬于抗風險型，波動明顯弱于其他行業，溢價的機會也較弱。

汽車行業受政策和行業萎靡影響，AH股波動都比較大，但2019年初整體板塊跌進谷底，特別是港股，大部分PB值低于1倍，2019年整體均得到反彈，即便如此，A股的估值仍比港股高很多。當然，部分板塊因某只個股的特殊性，導致估值溢價偏高情況，比如石油天然氣的石化油服（01033），通信設備的中興通信（00763）。

以上分類的行業中，H股有四個行業PB值小于1倍，即券商保險、港口航運、公路鐵路及電力板塊，涉及的個股有32家個股。從行業上看，政策敏感性比較大的為券商保險及電力板塊，特別是券商保險，2020年的政策驅動確定性還是比較高的。

確定性機會

智通財經APP經過整理，119家AH股中溢價排名前20中，PB估值低于1倍的有11家，超過了一半，但并不是估值低，溢價高就一定存在確定性的投資機會。比如拉夏貝爾（06116），H股跌了78.7%，PB值僅為0.3倍，但這幾年收入波動較大，且連續虧損，再如浙江世寶（01057）PB值僅為0.5倍，但業績衰退比較大。

其實PB估值低于1倍的，H股太多了，在AH數量前7大行業中，銀行有12家，券商保險有11家，汽車有3家，港口航運有4家，公路鐵路、石油天然氣及電力行業均有3家，合計39家，占比AH股數量32.8%。但是，要在這七大行業中，每個行業都參一腳，收益難免會攤薄，專注于確定性的行業投資，回報率或許會高一些。

2019年12月28日，十三屆全國人大常委會第十五次會議全體會議審議通過了中華人民共和國證券法（修訂草案），修訂后的證券法2020年3月1日起施行，修訂后的證券法明確了全面推行注冊制。這對于券商行業來說，是一個比較大的利好，但對于大部分A股而言為利空。

注冊制實施后，由于上市門檻降低，預期上市公司的數量會大幅度增加，而投資差異化會開始顯現，一些不具備成長及盈利性的A股交易流動性將大幅度縮小，使得AH股溢價單方向縮窄。而上市潮也將使得券商行業業績全面開花，一是投行業務，二是新股產生的交易流動性。

券商行業的機會還是看得到的，119家AH股中有12家證券公司，平均PE（TTM）為13.3倍，平均PB值為0.79倍，估值非常低，相對于A股，兩大估值指標可溢價空間分別為156.7%和137.7%。隨著政策落地，龍頭券商由于資源優勢，或最先受益，政策及業績雙重驅動股價趨勢上漲。

就PE（TTM）估值而言，處于券商頭部的申萬宏源（06806）、海通證券（06837）以及國泰君安（02611）估值相對較低，其中申萬宏源PE（TTM）僅為9倍，估值溢價達158.43%。就PB估值而言，上述三家龍頭估值均低于1倍，其中申萬宏源及國泰君安估值分別為0.5倍及0.6倍，估值溢價均超過100%。

綜上看來，2019年由于港股及A股表現差異，119家AH股均有溢價機會，但不是每一只股都有投資機會，比如有些股業績不好，即使H股估值很低，在港股市場同樣也得不到投資者的籌碼。專注于行業機會回報率會更高，對于2020年來說券商板塊的確定性機會比較大，可關注估值較低的龍頭券商。