原標題：2020年大類資產配置展望：A股性價比高，結構性行情可期

來源：21世紀經濟報道

展望2020年，中國迎來了實現第一個百年奮斗目標的決勝之年，然經濟結構轉型尚未完成，穩增長的壓力不容小覷，面對嚴峻的內外部形勢，中國經濟將如何演進，大類資產配置策略該如何調整，成為市場最為關注的話題。

值此之際，21世紀經濟報道邀請到中泰證券首席經濟學家李迅雷、興業證券全球首席策略分析師張憶東、東方證券首席經濟學家邵宇和重陽投資總裁王慶，共論2020年宏觀經濟走勢和大類資產配置策略。

從四名行業專家的角度來看，2020年宏觀經濟下行壓力仍存，但權益類市場仍存在一定的結構性機會，具有自主可控技術、核心競爭力的硬科技資產將是2020年核心配置領域；債市存在一定的投資價值，信用債分化將持續；看好2020年黃金走勢。

更看好中國股、債表現

《21世紀》：2020年全球宏觀經濟形勢是否樂觀？中國經濟走勢將呈現怎樣的變化？

李迅雷：全球經濟還會處在一個高震蕩、低增長的模式。2020年中國經濟增速有所放緩，利率水平也會往下走。

張憶東：2020年全球宏觀經濟總體上仍將延續“新平庸”狀態，也就是，全球經濟增長低迷、債務壓力高企、政策寬松對經濟的刺激力度不斷弱化。以中國為代表新興市場經濟增長的相對動能有望強于發達國家，這與IMF對于2019-2021年全球GDP的預測一致，從而，有助于全球資金重新“風水輪流轉”向以中國為代表的新興市場配置。

邵宇：2020年的宏觀（經濟增速）總體來講是比較平淡的，（中國GDP增速）可能還會在5.8%到6%左右以保證增長目標的完成。

王慶： 2020年全球經濟總體走勢將是一個企穩的態勢，中國扮演很重要的角色。我們預判2020年中國經濟增速將會實現6%的增速，經濟增速在過去兩年緩慢下行的態勢會企穩。

《21世紀》：從大類資產配置（股市、債市、商品、匯率等）的角度上看，投資者可以采用怎樣的投資策略？

李迅雷：2020年A股市場不太會有大牛市，因為經濟增速放緩，投資回報率也下降。但是另一方面利率也會往下走，這樣估值水平可能不會往下移，A股市場還是存在結構性的機會，主要在于行業、企業出現分化，強者恒強，整個格局和2019年沒有太大的變化，還是核心資產的邏輯。

債券市場我還是看好的，因為利率下行，加上“穩增長”的力度還會加大，部分信用債可以配置，利率債也可以配置，信用債可以考慮行業前景比較好的品種。

房地產市場我仍然跟2019年的看法一樣，認為到了一個減持窗口；大宗商品這一批沒有太大的機會，因為總體經濟下行，內需和外需還在減弱；黃金我是看好的，全球經濟進入低增長、高通脹階段，經濟下行背景下投資者的風險偏好下降，黃金作為避險工具是可以用的，會受到投資者歡迎。

張憶東：首先，2020年相對于美元資產，我們更看好中國股、債的表現。在資產選擇上，更傾向于人民幣資產。其次，關于中國的股、債的配置，我們認為2020年股票的性價比更高，股優先于債的配置關系可能是中長期趨勢。最后，股市中尋找有一定周期屬性的先進制造業核心資產，性價比將強于直接交易商品。

邵宇：2020年最看好的還是結構性的股市或者說是股權的機會。

債券市場，因為可能2020年還是有利率的下行，所以相對來說還有些空間。但是考慮到經濟整體環境，不排除有一些低評級債券會出現風險，所以可能還會有一定的風險分化，高評級的債券，包括利率債可能都會有一些機會。

商品市場，像豬肉這些商品以及替代的農產品，可能會有階段性的機會。大類的工業品可能還是會受到比較弱的經濟的影響，機會有限。至于貴金屬，就是黃金，可能受到貨幣政策進一步寬松，以及不確定性增強這種未來前景的影響，會有一些保值的優勢或者避險的需求在。

人民幣總體來講是穩定的，但是可能會有一些細微的貶值。我覺得應該在6.9-7.1之間。

王慶：我們認為股票資產的配置價值相對來說更好一些。我們預判經濟企穩、上市公司業績企穩對資本市場而言會有一個拐點性的影響，所以我們認為股票資產風險釋放比較充分了。

債券資產中長期的投資價值是不錯的，但未來一段時間，比如從現在到2020年一季度，CPI受豬肉價格影響維持相對高位，指望市場利率出現明顯下行，進而支撐債券市場是不現實的，但是隨著通脹影響逐漸消退，債券市場的投資價值就會慢慢顯現。我覺得股票、債券都有投資價值，但是短期來看股票相對價值比債券更好一些，我們重陽投資的大類資產配置模型也給出了我們同樣的信號和結論。

《21世紀》：2020年信用債市場的“違約”是否會有好轉？

李迅雷：違約還是會有，但是大家有了可能出現違約的預期，價格已經反映了投資者對違約的擔憂，（投資過程中）需要有自我判斷，投資者可以選擇配置一個信用債組合，整個組合的違約率我認為應該還是可控的。

王慶：信用債在整體經濟轉型、去杠桿的背景下出現了一些（違約）問題，雖然這些問題是在去杠桿、緊信用的政策環境下觸發的，但是實際上它也是信用債正常化的過程。

以前信用債市場不正常，因為違約率太低，信用利差沒有分化，說明市場沒有對信用風險做準確定價，但經過過去兩年的“凈化”，市場對信用風險的定價越來越有效率，這個變化不會因為短期政策環境的改善出現根本性變化，因為這本身就是一個正常化的過程。

我們認為信用債市場的分化、更加準確定義信用風險的過程應該還會繼續，所以我們在投資信用債的時候，越來越需要自下而上的微觀研究，對不同信用債品種進行扎實的研究，從中選出真正有投資價值的信用債。

關注先進制造業核心資產

《21世紀》：具體到權益類市場而言，將存在哪些結構性機會？

張憶東：我們認為，2020年上半年A股行情可能像2014年的上半年，螺螄殼里做道場，指數的上行空間和下行空間并不大，但是結構性行情精彩。

首先，2020年全球看好以先進制造業為代表的結構性行情。先進制造業的核心資產，不一定只是大公司，也可能是細分行業的小巨人，受益于中國庫存周期改善、各種政策利多包括資本市場的融資便利性等等。特別是處于三低“景氣在低位但是會改善，關注度在低位、機構配置在低位，估值在相對低位”的核心資產將成為2020年資本市場閃亮的明星。

其次，2020年看好受益于改革、開放的價值股再配置的機會，特別是下半年國企改革、疊加國內外資產荒的配置邏輯，價值股的表現將有驚喜。2020年下半年隨著美國股市的性價比弱化而中國經濟階段性企穩，A股的低估值價值股以及港股里面來自于中國內地的這些優質的公司，都將迎來增量資金配置的大機會，銀行、地產、建筑等傳統行業的藍籌股從資產配置角度來說會受追捧，而消耗半年估值之后的消費股也將再被追捧。

第三，2020年看好金融開放、資本市場開放創新紅利釋放的機會，類似金融科技、保險、券商中的“核心資產”有望迎來中長期的配置機會。2020年每次金融開放的新舉措，都是加速行業的洗牌、優勝劣汰、并購重組的號角，有利于龍頭企業估值和盈利提升。

王慶：我們認為后續的結構性行情有幾類，一個是我們稱之為真正具備核心技術的高科技公司，我們強調的是真科技、真創新，尤其是硬科技企業，中國在一些領域比如設備制造、高端制造業、化工行業是有基礎的，甚至在全球都具備領先技術水平。科技股的機會不僅存在于大家津津樂道的新興行業，如5G、半導體，還存在于傳統行業，也就是制造業中。

另外受益于國企改革，被低估的傳統行業藍籌股，也很有投資價值。隨著國企改革提速升溫，包括混改、改善治理結構等，我相信國企會在股息分紅、提升資本回報的角度有所動作，我們認為具有動態高股息率的國企是有投資價值的。

最近半年以來資本市場改革、開放推進很快，金融行業的優質龍頭企業肯定也會在這一環境中受益。我們想強調的是，港股具有更明顯的估值優勢和資金環境優勢，我們認為港股甚至會先于A股演繹出指數行情。

《21世紀》：對于上市公司基本面來說，2020年增速回落見底是否有望？為什么？

王慶：我們所說的基本面的好轉，是相對于市場的預期做出的判斷。市場整體預期對上市公司基本面的改善情況偏謹慎，我們的預判是相對于預期來講可以更積極一點，即上市公司業績會企穩，甚至會出現拐點。

從這個意義上講，我們布局權益市場要積極一點，做布局一定要提前，因為真正等到業績拐點出現的時候，應該已經反映在價格里了。我們認為2020年A股和港股都有系統性的機會，在系統性機會背后是更豐富的結構性的行情。

邵宇：這還是跟整個宏觀經濟相關的，2019年實際上真正盈利帶動的領域，可能也就是像食品，特別是豬肉等。其他方面從EPS來看表現都乏善可陳，如果2020年經濟能夠穩定的話，我覺得，相對來說找到一個盈利的底部的概率是比較大的。

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