原標(biāo)題：高瓴資本75折認(rèn)購(gòu)凱萊英背后：美股布局創(chuàng)新藥 A股布局CRO 來源：wabei

隨著對(duì)凱萊英（002821.SZ）的認(rèn)購(gòu)協(xié)議的簽訂，高瓴資本在醫(yī)藥領(lǐng)域的布局逐漸完善。

2020年2月16日，凱萊英發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行不超過1870萬股股票，高瓴資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“高瓴資本”）將以不超過人民幣23.11億元現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)。目前雙方已經(jīng)簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議。

實(shí)際上，包括凱萊英在內(nèi)，這已經(jīng)是高瓴資本在A股投資的第3家CRO（指的是定制研發(fā)機(jī)構(gòu)，主要為制藥企業(yè)及生物技術(shù)公司提供臨床前藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究和臨床試驗(yàn)等服務(wù)的機(jī)構(gòu)）頭部企業(yè)了，前2家是藥明康德（603259.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）。相對(duì)應(yīng)地，在美股，高瓴資本主要投資以百濟(jì)神州為代表的創(chuàng)新藥企，而CRO企業(yè)服務(wù)的對(duì)象，正是創(chuàng)新藥企業(yè)。

凱萊英75折發(fā)行股份

本次高瓴資本全額認(rèn)購(gòu)凱萊英非公開發(fā)行的股份，首先需要注意的是認(rèn)購(gòu)價(jià)格與凱萊英現(xiàn)階段股價(jià)的差異。

根據(jù)凱萊英發(fā)布的公告，高瓴資本認(rèn)購(gòu)價(jià)格為123.56 元/股，截止2020年2月14日收盤，凱萊英股價(jià)為160.70元每股。123.56 元約為160.70元的76.89%，也就是說高瓴資本此次基本上是以75折的價(jià)格認(rèn)購(gòu)凱萊英的股份。

那么從財(cái)務(wù)的角度來說，高瓴資本此次認(rèn)購(gòu)是虧還是賺呢？

凱萊英于2016年正式上市，2016年至2019年前三季度，凱萊英營(yíng)收分別為11.03億元、14.23億元、18.35億元、17.42億元，分別同比增長(zhǎng)32.82%、28.99%、28.94%、44.61%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.53億元、3.41億元、4.28億元、3.67億元，分別同比增長(zhǎng)64.60%、35.04%、25.49%、40.48%。

在凈資產(chǎn)收益率方面，2016年至2019年前三季度，凱萊英平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.18%、17.91%、18.75%、13.66%。巴菲特曾經(jīng)說過，“如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的話,那就選凈資產(chǎn)收益率。 ”凱萊英這一凈資產(chǎn)收益率，已經(jīng)大于巴菲特重倉(cāng)的美國(guó)銀行（BAC.N）、富國(guó)銀行(WFC.N)等公司了。

綜上所述，此次高瓴資本是以75折的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了一家仍處于高速增長(zhǎng)階段的公司的股票，而且這家公司的凈資產(chǎn)收益率還高于10%。

高瓴資本雪中送炭

來而不往非禮也，既然凱萊英給出了75折的優(yōu)惠價(jià)格，高瓴資本也應(yīng)該有所表示。那么高瓴資本給凱萊英帶來了什么呢？

首先是沒有附加條件的23.11億現(xiàn)金。

凱萊英表示，高瓴資本此次認(rèn)購(gòu)，除了需要?jiǎng)P萊英股東大會(huì)以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)外，未附帶任何其他保留條款和前置條件。并且在獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，高瓴資本會(huì)將認(rèn)股款以現(xiàn)金方式一次性將全部認(rèn)購(gòu)價(jià)款劃入保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為本次發(fā)行專門開立的賬戶。

從目前凱萊英的財(cái)務(wù)狀況來看，這23.11億現(xiàn)金頗有雪中送炭的味道。

如前文所述，凱萊英目前仍處于高速發(fā)展期。高速發(fā)展需要什么呢？無論是擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、保持研發(fā)投入、引進(jìn)人才都是需要錢的。比如2019年上半年，凱萊英投資2億元參與投資了三一創(chuàng)新管理的天津海河凱萊英生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資基金；研發(fā)投入為8904.94萬元人民幣，占營(yíng)業(yè)收入的8.15%；引進(jìn)高級(jí)人才共計(jì)20人......

但問題就出在錢上。2016年3季度末，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.56億元；2016年11月，凱萊英正式上市；2017年一季度末，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額上升為11.67。此后，凱萊英期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額一路震蕩下滑，截止2019年3季度末，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為2.48億元，與上市前的2016年3季度相當(dāng)。

除了財(cái)務(wù)上的幫助，此次認(rèn)購(gòu)，高瓴資本還將給凱萊英帶來業(yè)務(wù)上的提升。

根據(jù)雙方簽訂的合作約定，本次非公開發(fā)行完成后，凱萊英將為高瓴資本及其相關(guān)方投資的創(chuàng)新藥公司提供高質(zhì)量的CMC研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)；高瓴資本將依托在全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)的投資布局和創(chuàng)新藥資產(chǎn)，積極推動(dòng)凱萊英顯著提升服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度。

此外，高瓴資本和凱萊英還約定，高瓴資本將積極推動(dòng)凱萊英與其投資的生物科技公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系；同時(shí)，雙方將在核酸、生物藥的CDMO，以及創(chuàng)新藥臨床研究服務(wù)等發(fā)行人的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展深入戰(zhàn)略合作。

美股布局創(chuàng)新藥 A股布局CRO

既然說到高瓴資本將積極推動(dòng)凱萊英與其投資的生物科技公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，那么高瓴資本在醫(yī)藥領(lǐng)域都有哪些布局呢？

據(jù)悉，生物制藥、生物科技領(lǐng)域一直都是高瓴資本布局的重點(diǎn)，根據(jù)高瓴資本披露的在美股最新的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，在高瓴資本持倉(cāng)的全部54家公司中，生物制藥、生物科技公司占據(jù)25席，其中百濟(jì)神州（BNGE.O）是其第二大重倉(cāng)股，持股市值達(dá)9.1億美元；Align Technology（牙科整形設(shè)備公司）是其第三大重倉(cāng)股，持股市值為6.6億美元。

2019年第四季度，高瓴資本新進(jìn)了3家生物醫(yī)藥公司，分別是荷蘭生物制藥公司Argenx SE、荷蘭癌癥免疫療法公司MERUS、美國(guó)生物科技公司VIELA BIO。據(jù)悉，VIELA BIO是一家致力于依據(jù)疾病深層次原因開發(fā)用于嚴(yán)重自身免疫性疾病的治療藥物的公司；MERUS的戰(zhàn)略是采用雙特異性抗體工程與先進(jìn)的篩選技術(shù)來開發(fā)參與免疫系統(tǒng)是生物制藥產(chǎn)品來殺死腫瘤細(xì)胞；Argenx SE專注于開發(fā)治療自體免疫疾病和癌癥的抗體療法。

此外，高瓴資本還在持續(xù)加倉(cāng)GENMAB、再鼎醫(yī)藥等多家生物制藥及醫(yī)療健康的相關(guān)企業(yè)。GENMAB是一家丹麥生物技術(shù)公司，目前與葛蘭素史克、強(qiáng)生等公司均有合作；再鼎醫(yī)藥是一家在美股上市的中國(guó)企業(yè)，致力于為中國(guó)及全球的患者提供癌癥、自體免疫及感染性疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物。

總體來看，高瓴資本在美股的布局創(chuàng)新藥領(lǐng)域的企業(yè)。這與其在A股的布局有一定差異，其在A股的布局多偏向于為創(chuàng)新藥企業(yè)提供服務(wù)的企業(yè)，即CRO企業(yè)。

凱萊英就是一家CRO企業(yè)，該公司是CDMO（醫(yī)藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)）解決方案提供商，主要致力于全球制藥工藝的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)化應(yīng)用，為國(guó)內(nèi)外大中型制藥企業(yè)、生物技術(shù)企業(yè)提供藥物研發(fā)、生產(chǎn)一站式CMC（化學(xué)成分生產(chǎn)和控制，主要指新藥研發(fā)過程中生產(chǎn)工藝、雜質(zhì)研究、質(zhì)量研究、穩(wěn)定性研究等藥學(xué)研究資料的收集及控制工作）服務(wù)。

除了凱萊英，據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)在A股市場(chǎng)，高瓴資還是藥明康德（603259.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）等多家醫(yī)藥領(lǐng)域頭部企業(yè)股東，其中恒瑞醫(yī)藥為創(chuàng)新藥企業(yè)，而藥明康德、泰格醫(yī)藥均為CRO企業(yè)。