原標題：粵開策略|大勢研判：再融資釋放利好，逆周期持續發力
來源： 粵開崇利論市
再融資新規落地對資本市場的影響
（一）再融資新規出臺，發行條件放松
2月14日，再融資新規落地，新規主要從以下四個方面為企業再融資松綁：
（1）取消發行方限制條件：取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件；
（2）放寬發行價下限：發行價格從不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價9折降到8折；定價基準日可為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日；再融資批文有效期從6個月延長至12個月；
（3）投資者退出機制靈活：鎖定期由12/36個月大幅縮短至6/18個月，且減持不受限；
（4）提高發行規模上限：主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名；非公開發行擬發行股份數量占總股本上限由20%上調到30%。
與2019年11月的征求意見稿相比，新規調整如下：（1）上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量原則上不得超過本次發行前總股本20%上調到30%；（2）在新老劃斷的確認時點，由獲取批文調整為發行實際完成；（3）強調加強對“明股實債”違法行為進行監管。
（二）再融資新規對資本市場影響
再融資松綁在估值理論和實體經營兩個方面支持公司估值提升。在估值理論方面，DCF估值模型中，以企業平均資本成本（WACC）作為折價率對每年凈利潤貼現，WACC隨直接融資比重提高，企業估值拉升，對于一些中小企業來說這是市值合理拉升的好機會。在實體經營方面，鎖定期縮短、單票參與門檻降低、市場化發行都增強了定增投資的吸引力，為企業投資生產提供了更多機會資金，也能幫助企業維持合理短期資產負債率提高剛性兌付能力，保證再投資資金鏈穩定。
融資發行方競爭更加激烈。和2014年國九條時期相比，鼓勵中小企業行業整合引入戰略投資人的初衷沒變，但是現在的籌資市場是供大于求的狀態，再融資門檻降低，將會有更多籌資項目涌現，將會引導發行更加市場化，屆時投資者會青睞投資回報率高的項目，盈利能力仍是檢驗標的的最重要指標，較高盈利能力的中小企業最為受益。
大勢研判：再融資釋放利好，逆周期持續發力
（一）后續市場將如何演繹
后續走勢我們認為有三種可能：
第一，指數強勢，繼續向上拓展空間。隨著事件性因素擾動逐漸削弱，指數仍將回歸原有的運行趨勢，受益于穩增長政策及企業盈利回升，我們更看好上半年行情。以滬指周k線2018年初的高點與2020年春節前高點連線，得到一條下降趨勢線，如果近期指數反彈突破這條下降趨勢線，那就證明指數走勢較強，如果按照頭肩底的形態測算，繼續上攻的目標位大概在3300點區域，同時這也是前期高點所在區域。
第二，快速回補缺口后市場進入整固階段。市場在強勢的政策護盤、北上資金大幅流入以及部分基金回購等方面的利好影響下，快速回補上方缺口，隨后市場將進入到整固階段，大概率將圍繞3000點區域整固（按照18年初高點3587與19年初低點2440點來計算，二分之一位大概在570點，用3587減去570點，得到3000點區域）。
第三，指數有技術性調整可能，但幅度有限。市場正在逐步修復由于事件性影響帶來的快速下跌，連續上漲之后也存在一個再度確認的過程，指數面臨技術性調整的預期，但我們認為這個調整的幅度有限：從政策面來看，逆周期調控政策有望持續發力；考慮到業績報告的發布時間，我們認為目前市場依舊具備比較好的操作機會。
（二）行業配置：再融資松綁+逆周期調控受益標的
（1）再融資政策松綁，資本市場迎來利好
從籌資方來看，受益最大的是盈利能力強的中小企業，看好TMT行業和生物醫藥科技創新公司。這些公司體量小、有些甚至沒有實現經營利潤，但是需要大量的研發費用，間接融資相對困難，融資需求大，定向增發是較為適宜的融資方式。可以關注低估值、重研發、先進制造業相關的成長型個股。
從承銷方來看，受益最大的是券商板塊。定向增發的節奏受政策引導，2014年國九條出臺后，定增額呈上行態勢，單月定增額一度創下歷史新高218億元，2017年再融資收緊后，2018 年至今的單月定增額再未突破100億元，去年的月平均定增額僅為20億左右。再融資邊際放寬后，證券公司承銷業務有望再度放量。
（2）逆周期調控有望持續發力，關注受益板塊機會
短期經濟面臨一定考驗，逆周期調控有望持續發力，穩定民生的相關板塊及周期行業可重點關注：
農林牧漁與食品飲料或能延續去年漲勢。首先，2020年年底生豬生產規模尚且不能達到正常水平，CPI短期承壓，為支持食品供給、維持食品價格漲幅，相關政策有望出臺，板塊隨之受益。
左側布局制造業及周期板塊。制造業的短期業績承壓，但隨著事件性因素得到控制，復工會逐步彌補短暫缺失的需求，后續有望迎來爆發性增長，密切關注復工進程。如果再加上未來可能存在的逆周期政策加力，這些板塊存在需求補償性恢復的驅動。
風險提示：經濟下行壓力增大、政策節奏變化、上市公司業績不達預期
以下為正文部分
一、再融資新規落地對資本市場的影響
（一）再融資新規出臺，發行條件放松
2月14日，證監會發布《關于修改 上市公司證券發行管理辦法 的決定》、《關于修改 創業板上市公司證券發行管理暫行辦法 的決定》、《關于修改 上市公司非公開發行股票實施細則 的決定》，新規主要從以下四個方面為企業再融資松綁：
（1）取消發行方限制條件：取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件；
（2）放寬發行價下限：發行價格從不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價9折降到8折；定價基準日可為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日；再融資批文有效期從6個月延長至12個月；
（3）投資者退出機制靈活：鎖定期由12/36個月大幅縮短至6/18個月，且減持不受限；
（4）提高發行規模上限：主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名，統一調整為不超過35名；非公開發行擬發行股份數量占總股本上限由20%上調到30%。
與2019年11月的征求意見稿相比，新規調整如下：
（1）上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量原則上不得超過本次發行前總股本20%上調到30%；
（2）在新老劃斷的確認時點，由獲取批文調整為發行實際完成；
（3）強調加強對“明股實債”違法行為進行監管。
（二）再融資新規對資本市場的影響
再融資邊際放款的時點與宏觀環境密切相關，疫情影響加重了經濟周期性探底的不確定性，雖然逆回購利率、銀行間質押及拆借利率不斷下調，但由于通過貸款利率下調提升的企業盈利空間有限，貨幣向信用的傳導機制還有待加強，繼間接融資后企業直接融資有關規定再度放松，有望加強對企業的流動性支持，幫助企業擺脫融資困境。
再融資松綁在估值理論和實體經營兩個方面支持公司估值提升。長期以來，我國直接融資比例不僅低于美國、英國等直接融資相對發達的國家，也低于印度等新興經濟體，不僅不利于實體經濟經營發展，也影響同一企業不同條件下的估值模型。在估值理論方面，DCF估值模型中，以企業平均資本成本（WACC）作為折價率對每年凈利潤貼現，WACC隨直接融資比重提高，企業估值拉升，對于一些中小企業來說這是市值合理拉升的好機會。在實體經營方面，鎖定期縮短、單票參與門檻降低、市場化發行都增強了定增投資的吸引力，為企業投資生產提供了更多機會資金，也能幫助企業維持合理短期資產負債率提高剛性兌付能力，保證再投資資金鏈穩定。
融資發行方競爭更加激烈。和2014年國九條時期相比，鼓勵中小企業行業整合引入戰略投資人的初衷沒變，但是現在的籌資市場是供大于求的狀態，再融資門檻降低，將會有更多籌資項目涌現，將會引導發行更加市場化，屆時投資者會青睞投資回報率高的項目，盈利能力仍是檢驗標的的最重要指標，較高盈利能力的中小企業最為受益。
二、大勢研判：再融資釋放利好，逆周期持續發力
（一）后續市場將如何演繹
連續上漲之后，滬指距離回補上方缺口僅有一步之遙，然而盤面目前呈現出一定的震蕩走勢，后續指數將如何運行成為市場關心的重點，下面我們將結合基本面與技術面對后市進行判斷，后續走勢我們認為有三種可能：
第一，指數強勢，繼續向上拓展空間。隨著事件性因素擾動逐漸削弱，指數仍將回歸原有的運行趨勢，根據我們2020年年度策略報告《布局正當時，撥云將見日》的觀點，我們更看好上半年的行情：從政策的角度看，穩增長的政策有望在歲末年初密集出臺，對行情形成一定程度的激化；從盈利的角度看，盈利增速有望回升，從而形成更為確定性的行情演進。
以滬指周k線2018年初的高點與2020年春節前高點連線，得到一條下降趨勢線，如果近期指數反彈突破這條下降趨勢線，那就證明指數走勢較強，如果按照頭肩底的形態測算，繼續上攻的目標位大概在3300點區域，同時這也是前期高點所在區域。
第二，快速回補缺口后市場進入整固階段。市場在強勢的政策護盤、北上資金大幅流入以及部分基金回購等方面的利好影響下，快速回補上方缺口，隨后市場將進入到整固階段，大概率將圍繞3000點區域整固（按照18年初高點3587與19年初低點2440點來計算，二分之一位大概在570點，用3587減去570點，得到3000點區域）。
第三，指數有技術性調整可能，但幅度有限。市場正在逐步修復由于事件性影響帶來的快速下跌，連續上漲之后也存在一個再度確認的過程，指數面臨技術性調整的預期，但我們認為這個調整的幅度有限：
從政策面來看，逆周期調控政策有望持續發力；
考慮到業績報告的發布時間，我們認為目前市場依舊具備比較好的操作機會。業績窗口期，年度業績符合預期和超過預期的公司都會有不錯的表現，例如金融改革熱點的券商板塊，再融資新規出臺后獲重大利好，若年報業績預告中營收利潤可以在三月兌現，股價有望再度受益，我們認為目前市場依舊具備比較好的操作機會。
（二）行業配置：再融資松綁+逆周期調控受益標的
行業配置我們建議如下：
（1）再融資政策松綁，資本市場迎來利好
從籌資方來看，受益最大的是盈利能力強的中小企業，看好TMT行業和生物醫藥科技創新公司。這些公司體量小、有些甚至沒有實現經營利潤，但是需要大量的研發費用，間接融資相對困難，融資需求大，定向增發是較為適宜的融資方式。投資者可以關注低估值、重研發、先進制造業相關的成長型個股。
從承銷方來看，受益最大的是券商板塊。定向增發的節奏受政策引導，2014年國九條出臺后，定增額呈上行態勢，單月定增額一度創下歷史新高218億元，2017年再融資收緊后，2018 年至今的單月定增額再未突破100億元，去年的月平均定增額僅為20億左右。再融資邊際放寬后，證券公司承銷業務有望再度放量。
（2）逆周期調控有望持續發力，關注受益板塊機會
短期經濟面臨一定考驗，逆周期調控有望持續發力，穩定民生的相關板塊及周期行業可重點關注：
農林牧漁與食品飲料或能延續去年漲勢。首先，2020年年底生豬生產規模尚且不能達到正常水平，CPI短期承壓，為支持食品供給、維持食品價格漲幅，相關政策有望出臺，板塊隨之受益。
左側布局制造業及周期板塊。制造業的短期業績承壓，但隨著事件性因素得到控制，復工會逐步彌補短暫缺失的需求，后續有望迎來爆發性增長，密切關注復工進程。如果再加上未來可能存在的逆周期政策加力，這些板塊存在需求補償性恢復的驅動。
